天风证券-嘉元转债：国内高性能锂电铜箔行业领先企业，申购建议，积极参与-210221

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申购分析：1.嘉元转债发行规模12.4亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价78.99元，截至2021年2月19日转股价值99.75元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，按2021年2月19日6年期AA级中债企业到期收益率6.89%的贴现率计算，债底为81.79元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.80%，对流通股本的摊薄压力为9.49%，对现有股本摊薄压力一般。

2.截至2021年2月19日，公司前二大股东广东嘉元实业投资有限公司、赖仕昌分别持有占总股本27.43%、6.42%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。

剩余网上申购新债规模为2.48亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0028%-0.0035%左右。

3.公司所处行业为铜（申万三级），从估值角度来看，截至2021年2月19日收盘，公司PE(TTM)为98.17倍，在收入相近的10家同业企业中居于第二，市值181.91亿元，排位最高。

截至2021年2月19日，公司今年以来正股下跌10.61%，同期行业指数上涨9.66%，万得全A上涨6.17%，近1年年化周波动率为66.90%，股票弹性较大。

公司大股东未披露股权质押。

风险点：1.锂电铜箔核心技术差距的风险；2.产品结构单一和下游应用领域集中的风险；3.客户相对集中风险；4.新能源汽车产业政策变化超预期风险。

4.嘉元转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予8%的溢价，预计上市价格为108元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。