西部证券-海康威视-002415-首次覆盖：视频物联需求顺周期提升，全球竞争力进一步增强-210221

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核心结论海康威视是智能视频物联和大数据服务龙头。

公司以视频为核心聚焦综合安防、大数据和智慧业务，构建开放合作生态，2010-2019十年营收增长16倍、净利润增长12倍。

公司持续高研发投入，将技术领先优势转化为产品优势，推动盈利水平稳健增长。

全球经济逐步恢复，视频物联需求顺周期提升。

2021年全球经济有望在疫苗使用后较快恢复，带动视频物联需求顺经济提升。

公司PBG、SMBG业务逐步复苏，EBG、海外业务强势增长。

公司营收在2020Q1负增长后，于2020Q3确立拐点，我们预计2020Q4和2021年营收将实现更快增长。

疫情加速技术变革，人工智能拓展应用边界，海康引领行业发展。

历次危机均是新技术加速换代契机，新冠疫情将加速全球智能化落地和企业信息化转型。

作为AI最大应用领域，视频物联边界不断拓展。

公司从2015年首次发布深度智能产品到2019年推出物信融合大数据平台，营收稳健增长的同时毛利率大幅提升（40.1%-47.7%），引领行业发展。

供应链变化促进竞争格局改善，海康竞争优势进一步增强。

海思占据全球安防芯片近80%的市场份额，美国制裁对其影响较大。

海思2020年8月开始对市场停供安防芯片后，海康相对竞争优势将进一步增强：1）行业巨头相关业务或受影响；2）其他芯片厂商填补空缺，海康优先级最高；2）公司为应对贸易摩擦，积累超100亿库存，安全边际更高。

投资建议：我们预测公司20-22年归母净利润分别为134.2/160.9/187.9亿元。

考虑到公司龙头优势显著，人工智能业务加速推进，视频物联需求顺周期提升，整体竞争力进一步增强，我们给予公司2021年45倍PE估值，对应目标价77.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求、安防AI推进不及预期、中美贸易摩擦加剧等风险。