光大证券-碳中和行业（电新+环保）周报：风格切换关注新能源上游，SKI败诉对中国企业影响不大-210221

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◆一周复盘春节假期归来，前期抱团权重股发生剧烈下跌，市场风格切换到以顺周期为主的行业。

我们认为，这与疫情得到阶段性控制、疫苗接种速度提升、全球经济复苏、通胀预期增强有关。

新能源行业作为前期机构抱团的重要行业，在风格切换过程中发生大幅下跌。

投资层面，当前时点应重点关注上游环节：光伏上游，硅料、EVA粒子环节；锂电上游重点关注：碳酸锂、铜箔等。

其他细分重点关注：储能、电动两轮车。

我们仍需明确的新能源是作为碳达峰、碳中和最重要的赛道，市场调整是阶段性的，一旦企稳，行业依然会迎来反弹，继续成为机构抱团的优选行业，我们坚定不移的看好新能源行业的长期发展。

本周电力设备及新能源(中信一级)下跌2.32%，落后大盘1.82个百分点。

整体市场表现方面，上证综指上涨1.12%，沪深300下跌0.50%，创业板指下跌3.76%。

电力设备子板块中，电气设备下跌0.48%，风电上涨4.82%，光伏下跌3.74%。

此外，新能源车(中证)下跌3.56%，落后大盘3.07个百分点。

本周SW公用事业（一级）上涨3.73%，跑赢大盘4.23个百分点。

公用事业子板块中，SW电力上涨2.81%，SW环保工程及服务上涨6.37%（跑赢大盘6.86个百分点），SW燃气上涨4.57%，SW水务上涨3.94%（跑赢大盘4.44个百分点）。

◆投资观点◆光伏：权重股发生调整，当前时点依然关注细分赛道：硅料环节、EVA粒子。

待市场企稳，权重股有望迎来反弹。

春节假期归来之后，光伏权重股发生调整，待市场企稳之后，行业有望迎来反弹，继续成为机构抱团的优选行业。

当前时点关注供需形势紧张的重点赛道，硅料环节、EVA粒子：在硅料环节，根据我们的测算，2021年全球硅料实际产量仍在55万吨左右；在2021年全球硅料需求有望逼近60万吨的背景下，硅料环节的供需紧平衡态势在2021年仍将持续，我们预计单晶国内特级致密料全年均价在80~90元/千克，且在特定时期或特定因素的刺激下价格有望突破100元/千克。

在EVA粒子环节，受益于光伏装机量快速增长，对EVA光伏料的需求大幅上涨，未来一年国内无新增产能投放，且EVA发泡料、线缆料转产难度极大。

随着海内外光伏需求的不断释放，我们预计2021年EVA供需紧张的格局将进一步加剧。

在美国德州大断电事件中，主要原因为严寒天气带来的天然气管道冻结以及冰凌破坏电线，与清洁能源发电关系不大。

风电和太阳能原本在德州冬季供电中就只是发挥次要作用，ERCOT预计冬季发电能力的9%左右来自全州各种风力发电来源，而在这次灾害中，风力发电量已经超过了电网运营商的每日预测。

中长期看，我们坚定看好光伏行业：2020年9月22日习近平主席在联大一般性辩论宣布的中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和、2030年风电光伏装机累计超过1200GW，中央经济工作会议首提碳中和；2021年1月28日，国家发改委能源研究所最新发布的《2020年中国可再生能源展望报告》称，到2050年，中国非化石能源比重将提升至78%；光伏在一次能源中的占比将高达21.5%，相对于2019年提高12.6倍。

我们以2025年非化石能源占比达到20%为假设测算，光伏2025年累计装机量达600GW，行业CACR-5为20%，赛道长期具备较强的确定性和投资价值,叠加平价周期和行业比较优势，助推行业估值中枢进一步抬升。

推荐：通威股份、隆基股份、福斯特、阳光电源、中环股份、晶澳科技、爱旭股份；关注：保利协鑫能源（H）、联泓新科、新特能源（H）、特变电工、福莱特（H）、信义光能（H）、天合光能。

◆电动车及锂电：SKI美国败诉，但对国内与SKI有合作的企业影响不大；市场风格短期切换，抱团未来仍会持续，长期坚定看好电动车行业；短中期关注电池上游锂资源、铜箔、三元正极材料与前驱体等供需变化带来的投资机会。

（1）2月10日ITC（美国国际贸易委员会）宣布SKI败诉，SKI电池业务（进口、生产、销售）在美被禁10年。

为了不影响SKI在美国已确定两个车企的供应，SKI被允许向福特F-150车型供应4年，大众MEB车型供应2年。

当升科技、亿纬锂能等是与SKI有密切合作的国内企业，但是所受影响不大。

SKI电池的主要供应地区为欧洲，美国市场还未放量，且两大客户都有一定时间缓冲期，以当升科技为代表的中国SKI产业链企业也在积极进入其它电池企业的供应链；亿纬锂能与SKI的合作项目也主要销往欧洲，预计不会受到影响。

在拜登新政策下，北美新能源车市场有望在未来几年迅速增长。

但是北美成规模的电池厂商不多，仅有松下、LGC、特斯拉、SKI四家，随着SKI的退出，来自中国的宁德时代、亿纬锂能等动力电池厂商，有望获得更大的机会切入北美市场。

（2）近期市场风格转换，随着流动性边际收紧，前期抱团股有所下跌，但整体看属于新年前大涨之后的合理调整，新能源车作为极具确定性与成长性的优质赛道，在调整之后抱团仍然会持续进行。

全球碳减排趋势下，电动车渗透率提升趋势确立，未来5年全球新能源车销量CAGR逾30%，长期坚定看好电动车行业。

（3）短中期投资重点关注电池上游，如锂资源、铜箔、三元正极材料与前驱体等的供需变化带来的投资机会。

锂资源：锂资源新年后延续了年前的涨价趋势，根据wind数据，碳酸锂价格本周上涨7%，氢氧化锂价格本周上涨5%。

在电池厂商持续扩产的背景下，锂资源价格有望继续提升。

铜箔：2021年铜箔需求量预计同比+27%，但锂电铜箔扩产周期一般长达2-3年，使得铜箔整体产能短期释放比较有限，产能供给偏紧。

本周锂电铜箔价格上涨5%，当前主要锂电铜箔厂商都处于满产状态，铜箔价格有望持续上涨。

三元正极材料与前驱体：本周各类三元前驱体与三元正极材料价格普遍上涨，涨幅在3%-5%之间。

推荐：宁德时代、亿纬锂能，关注：嘉元科技、天赐材料、孚能科技、国轩高科、当升科技、容百科技、恩捷股份、星源材质、三花智控、璞泰来、新宙邦。

（4）电动两轮车：1）短期电动两轮车行业在疫情缓和后快速增长；2）中长期toC市场因新国标即将迎来换购潮，并且集中度提升；3）toB市场受益于共享电单车投放高峰；4）龙头公司业绩迎来拐点。

电动两轮车标的：推荐雅迪控股（H）。

◆风电：行业存在预期差，关注收益率与资源约束角度引发的装机量预期波动带来的投资机会，2021年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。

新年之前，市场抱团、“30-60”目标发酵、上市公司业绩超预期三重因素共振使得风电版块股价大涨。

虽然因风资源分布和消纳因素，市场对风电的装机量、对风电在“30-60”目标中所占的比重仍然表示一定怀疑。

但当前风电行业中仍存在两大预期差：从收益率角度讲，电力运营企业下调收益率目标，提高了装机预期；从资源约束角度讲，根据国家应对气候变化战略研究和国际合作中心首任主任李俊峰先生的表述，我国陆上的风能资源在100米高度范围之内的约有40亿千瓦，现在的风电装机容量约2.5亿千瓦，仅利用1/16，如果风机轮毂的高度再提高50米，由于扫风面积增大和风速提高，风能资源有可能再翻一番，即可利用风电资源总量上同样存在预期差。

中长期来看，风电作为可再生能源代表，我们认为其装机量在“十四五”期间仍将较为可观，能源局也表态2021年风、光装机120GW，《风能北京宣言》提出保证年均新增装机50GW，更多是一种自下而上的呼吁，需要综合风资源消纳情况来看，但据我们测算，未来五年，风电的年均新增装机应不低于30GW，整体每年维持30-40GW之间的可能性较大。

海外方面，国际风电也进入高速发展期，叠加国内海风在地方补贴政策逐步落地的背景下也将迎来新的发展高峰，2021年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。

推荐：日月股份；关注：东方电缆、天顺风能、明阳智能、金风科技（A+H）。

◆氢能及燃料电池：中石化加码氢能建设，氢能迎来发展机遇；燃料电池降本进程超出预期，业内公司布局、整合加速，下一阶段重点关注大型央企在加氢站推进的进度情况。

中国石化拟规划布局1000座加氢站或油氢合建站。

中石化将加快发展以氢能为核心的新能源业务，在氢能交通和氢基炼化两大领域大力推进氢能全产业链快速发展。

拟规划布局1000座加氢站或油氢合建站，7000座分布式光伏发电站。

这将发挥中石化在氢能产业链上的优势，推动制氢、加氢建设，全力降低成本，实现协同发展，氢能发展迎来了重大的机遇和空间。

氢能与燃料电池产业是碳减排另一重要抓手，虽然行业刚处于起步期，技术、规模化依然存在一些问题，但是我们需要关注变化：（1）政策端，城市群申报完毕，未来补贴政策将更精准的实施；（2）燃料电池降本进程的快速推进，国鸿、氢璞等都发布了自己低价电堆产品，约2000元/kW；（3）中央企业、地方配套、龙头公司的融资以及布局也正在加速推进。

我们以2025年累计达10万辆进行计算，行业也将高速增长。

关注：亿华通-U、腾龙股份。

◆电力设备及工控：在工业自动化进口替代与国内经济复苏的大背景下，持续关注国内智能制造领域的投资机会。

在新能源车渗透率不断提升的过程中，持续关注能源互联网、V2G等投资机会。

（1）智能制造：20年12月,中国PMI为51.3%,连续11个月位于临界点以上,中国制造业继续稳步恢复。

且20年由于受海外疫情的影响，工控行业的国产替代加速，给了国内工控龙头快速增长的空间。

国内工控企业也在逐步的由供应零部件走向提供整体解决方案。

（2）能源互联网与V2G：在国内新能源车渗透率逐步提升的过程中，对电网灵活性提升、整体能源的安全和智慧化响应提出了更高的要求，推动整体的电力系统进一步改革发展；且随着汽车电动化、智能化、网联化的兴起，带来了充电桩、城市V2G智能网联方面的投资机会。

建议关注：汇川技术、特锐德、国电南瑞。

◆环保：市场风格切换，环保板块低估值彰显性价比；“碳中和”奠定行业景气度，绿色金融助力行业发展；产业资本彰显信心，业绩确定性相对较强。

低估值：近期市场风格转换，前期抱团股有所下跌，环保板块估值具备吸引力。

2021年2月19日，申万环保工程及服务板块上涨3.23%，自2021年2月5日低点已上涨8.55%。

截止2021年2月19日收盘，环保板块PE-TTM为25.5，接近五年维度下25分位，较五年均值仍有21%的上行空间。