中邮证券-晨会纪要-210222

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全球市场利率缓步抬升短期影响有限春节前后，全球各大类资产继续演绎在风险偏好提升背景下的行情。

其中，大宗商品、股票等风险资产的价格纷纷创出阶段性甚至历史性高点。

与此同时，有代表性的10年期美国国债收益率升破1.3%，带动主要经济体国债收益率明显走高。

面对全球范围内无风险利率加快上行的情况，投资者需警惕股票等资产的估值所受到的影响。

当前，金融市场交易的逻辑主线已从流动性向好转为经济修复，中短期内利率上行风险有限，预计资产估值所受到的影响可控，但市场风格可能生变。

资产估值与无风险利率一般呈反向变化。

此前，在流动性逻辑主导市场交易的阶段，无风险利率快速下行在资产估值扩张过程中起到重要作用。

随着全球市场利率步入上行通道，市场人士担心这种情况可能挤压股票等资产的估值。

从中长期看，这种现象的确应引起重视。

在海外新冠肺炎疫情逐渐趋缓的背景下，全球经济复苏有望走上同频共振的良性轨道，前期海外超宽松货币政策将适时退出，主要经济体市场利率上行的风险不断积累。

当前，全球主要经济体市场利率已从前期低点出现不同程度的上升，虽然总体上仍处于较低水平，但潜在上升空间值得关注。

在中短期内，全球主要经济体市场利率的上行风险相对有限。

近期，海外主要经济体市场利率较快上行的主要原因是通胀预期的变化。

这主要体现在两方面：一是美国国债收益率曲线呈陡峭化上行态势，但中短期利率变化不大，是典型的通胀预期驱动形态；二是美国通胀指数国债(TIPS)收益率基本保持稳定，表明债券利率上行主要受通胀预期影响，而不是实际利率上行所致。

事实上，海外主要经济体货币政策并未转向。

近日，两年期美国国债收益率保持平稳，表明市场对美联储货币政策的预期未出现明显变化，市场通胀预期的变化并未引起货币政策预期的收紧。

鉴于上行压力已有所释放、基本面变化还有待验证，近期海外主要经济体市场利率快速上行势头难以持续。

就国内市场而言，由于我国经济恢复进程更早启动，市场利率拐点也更早探明。

无论是短期的银行间市场存款类机构7天期债券回购利率(DR007)，还是长期的10年期国债收益率，均于2020年4月创出阶段性低点，此后便转而上行，对经济形势及政策预期的变化反映得比较充分。

在货币政策强调“稳”字当头的当下，国内市场利率上行势头已有所放缓。