浙商证券-食品饮料行业春节专题报告（二）：春节白酒业草根调研，高端次高端酒表现超预期-210221

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报告导读春节期间，我们走访了江苏省、安徽省、浙江省、上海市、广西省等地区超百家终端烟酒店、20+家中大型商超、6+家经销商进行草根调研，发现：高端酒（特别是五粮液）及优质次高端酒动销表现超预期，且终端有着明显的节后补库存需求。

投资要点行业春节表现：消费环境加速回暖，优质酒企动销超预期区别于市场认为库存及回款为核心观察点，我们认为核心观察点为消费场景及动销变化带来的逻辑变化，具体来看：1）消费场景：据大型支付机构监测数据显示，春节期间餐饮商户销售额同比增长约1.3倍，宴席的旺盛保障了需求端稳定；2）动销方面：高端酒整体表现超预期，其中五粮液在各地区动销均尤为亮眼；山西汾酒、古井贡酒等次高端酒优质酒企动销表现亦超预期；3）整体运行逻辑：此前我们曾提出：2021年对比2019年大概率“量微跌价快增”；两头强中间分化趋势将延续，全国性酒企更具优势；局部疫情将影响销量分布；2021年后渠道库存将处于低位，酒企迎来补货潮等观点，结果均符合此前预测。

高端及次高端酒：五粮液表现超预期，优质次高端酒动销优秀①高端酒（800元以上）方面，贵州茅台普遍缺货；五粮液动销旺盛，部分烟酒店有补货需求，终端普遍认为其批价有望在短期内实现破千；②次高端区域酒（300-800元）方面，目前在苏北国缘四开与梦之蓝M3水晶版的成交价格基本持平，在省外尚未完全完成铺货，国缘四开的焕新上市正在进行中，洋河M9、水井坊在苏南表现不错；安徽省古井贡酒表现抢眼，口子窖受制于春节涨价政策，5年和6年市场份额有所下滑；浙沪地区缺乏本土强势白酒企业，外来品牌竞争激烈，以洋河、汾酒、今世缘、古井贡酒、剑南春、名酒系列酒等为主；广西则以洋河、水井坊、剑南春等为主。

酱酒：缺乏本土强势品牌、开放度较高地区酱酒热持续蔓延受益于茅台需求外溢，口感繁复、具收藏价值的酱酒在缺乏本土强势品牌、开放度较高的上海及浙江地区接受度较高，商超及终端烟酒店会主动推荐酱酒；江苏及安徽地区受制于本土强势酒企的渠道封锁，除茅台外整体酱酒氛围不强；广西地区酱酒仍处普及阶段，陈列较少。

（本次调研未涉及豫鲁粤酱化程度最高区域）中高端及低端酒：区域特征较为明显，玻汾表现优秀①中高端酒（100-300元）方面，江苏地区以今世缘、洋河、双沟为主，其中苏北国缘对开柔雅淡雅、今世缘典藏均表现优秀，而苏南则以今世缘典藏、洋河海天、郎牌特曲T6、国缘对开为主，洋河产品占比更高；安徽主流价位上升到200元，古井表现优于其他；浙江、上海、广西则以名酒系列酒、四特、西凤酒等酒为主。

②低端酒（100元以下）方面，江苏地区以今世缘典藏、双沟等产品为主；浙江上海地区以玻汾（黄盖、红盖）、牛栏山、江小白等为主；广西地区以牛栏山、红星、江小白、桂林三花酒等为主。

投资建议短期看，春节白酒动销旺盛、节后补货潮的到来将有效提振市场信心，同时酒企基本面向好、资金面有望得到持续改善趋势不变，我们认为节后在关注21Q1酒企业绩排序的同时，亦要重点关注春节超预期、21Q1业绩超预期标的；中期看，前三季度白酒板块业绩将逐季恢复，考虑估值因素，预计全年波动率较大，分化将进一步加剧；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

从21Q1业绩确定性及弹性出发，我们继续长期推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖等确定性较强的高端酒标的；短期弹性则建议关注山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、ST舍得、水井坊。

风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、高端酒批价上涨不及预期。