东方证券-有色金属行业铜深度报告三：21年全球精炼铜产量增速中枢或近3％，上半年供需无虞-210221

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核心观点从供给端看，我们预测2021年全球精炼铜总产量同比增速中枢为2.92%，且上半年增量绝对值更低。

从需求端看，铜下游终端消费与工业部门的固定资产投资密切相关，2021年全球经济或将迎来复苏，将驱动工业部门固定资产投资回升，我们预计新一轮朱格拉周期上升期或开启，从而带动铜终端需求。

另外，短期下游终端应用部门为应对其下游需求的波动，也将主动或被动调整产成品库存水平。

根据历史经验看，美国和中国库存周期是国际铜价的同步指标，而2020年7月美、中新一轮库存周期上升周期已确认，或将驱动铜需求在2021年保持较高水平。

2021年短周期（库存周期）和中周期（朱格拉周期）均或将驱动铜需求进入扩张期。

结合供需两端，我们认为2021年全球铜价或受益于供需紧平衡而趋于强势，尤其是2021年上半年将更为强劲。

同时，以史为鉴，2021年铜价也有望迎来如2011年的强劲上涨行情。

如若同时考虑到危机以及经济环境变化，则2020-2022年供给端变化类似于2009-2011年。

2009年金融危机重创全球经济，全球GDP增速跌入谷底，同时全球精炼铜产量增速也仅为-1.67%。

之后的2010-2011年全球量化宽松和经济刺激计划推动经济强劲复苏，驱动铜价在2011年达到历史高点。

与之对应，2020年全球GDP增速受新冠肺炎疫情冲击或创历史新低，同时全球精炼铜产量增速也徘徊在0%附近。

但随着疫苗研发、全球经济刺激计划推动，世界银行预测全球经济或将在2021年迎来较强复苏。

因此从经验规律看，2021年铜价有望迎来如2011年的强劲上涨行情。

投资建议与投资标的我们认为，2021年上半年铜价或迎强劲上涨行情。

建议关注未来有矿产铜放量增长逻辑的紫金矿业(601899，买入)、西部矿业(601168，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。

风险提示全球经济复苏节奏不及预期。

若疫情后全球经济复苏节奏不及预期，或影响铜需求。

铜矿产量超预期增长。

若海外铜矿受疫情影响程度低于预期，则存在铜矿产量超预期增长的风险。