华安证券-“学海拾珠”系列之三十一：基本面分析法下识别价值/成长溢价的来源-210222

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主要观点：本篇是“学海拾珠”系列第三十一篇。

本文在理论和实证上均证明了价值/成长溢价效应源自于对公司基本面的预期偏差，而不存在于没有事前预期偏差的公司中，为现有的相关研究做出了贡献。

在估值隐含的市场预期与实际基本面表现相一致的公司中，价值/成长溢价效应在统计上不显著传统价值/成长溢价策略的收益集中在那些其当前价值/成长类别所隐含的市场预期与它们的实际基本面表现不一致的公司中。

在样本期内，这种与市场预期不一致的价值/成长溢价策略的收益是稳定且显著的。

盈利公告窗口收益、分析师的预测误差和预测修正进一步为价值/成长组合中存在系统性的预期误差提供直接证据基本面表现较差的成长型公司更有可能未达到分析师预测的盈利，经历盈利预测下调，并产生负的盈利公告窗口收益，而业绩表现好的价值型公司更可能超出分析师的预期，经历盈利预测上调，并产生正的盈利公告窗口收益。

投资者情绪高涨的时期，价值/成长溢价策略收益更高在投资者情绪高涨（低落）的时期，基本面表现与市场预期不一致的价值/成长溢价策略的收益最大（最小），而与预期一致的价值/成长策略在这些时期的收益没有显著差异。

风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。