天风证券-安宁股份-002978-具有产业链定价权的钛资源龙头，开启资源整合战略-210222

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公司是国内钛精矿龙头企业，具有一定的定价权公司是一家以先进技术对多金属共伴生矿进行采选的钒钛资源综合利用循环经济企业。

通过对钒钛磁铁矿高效节能综合利用技术的应用，公司钛金属回收率处于行业领先地位。

公司2019年钛精矿产量54.52万吨，钛精矿产量占全国总产量12.2%,是目前国内重要的钛精矿供应商与龙头企业。

企业的钛精矿对外销售，销售规模国内第一，在钛精矿市场中占有重要地位，对于下游钛白粉厂商有较强的议价能力。

钛精矿行业：潜在需求空间较大，供给高度集中钛精矿的下游产品主要为钛白粉和海绵钛，其中90%集中在钛白粉的生产，仅有约8%用于海绵钛的生产。

目前欧美国家钛白粉人均年消费量达4千克，我国约2千克，钛白粉市场发展潜力较大，未来钛白粉行业对钛精矿的需求将会持续、稳定的增加。

生产钛白粉有两种方式，一种是以钒钛磁铁矿为原材料的硫酸法，另一种是以金红石为原材料的氯化法。

目前国内以硫酸法为主，而海外以氯化法为主。

随着海外疫情的反复导致海外钛白粉企业开工率不足，但海外房地产市场的需求并未减弱，因此部分需求的缺口只能通过国内的出口来解决，根据百川盈孚的统计数据，我国2020年钛白粉的出口增速超过20%，成为钛精矿需求的重要增量。

2016-2018年四川地区钛精矿产量占全国总产量的比例分别为75.11%、72.33%、80.36%，产业集中度有进一步提升的趋势。

头部企业主要有4个：攀钢矿业、龙蟒矿业、重钢西昌矿业以及安宁股份。

其中前两大钛精矿企业攀钢矿业和龙蟒矿业隶属攀钢集团和龙蟒百利旗下，攀钢矿业的钛精矿内部自用为主，少量对外销售；龙蟒矿冶的钛精矿全部为龙蟒佰利内部自用。

扣除这部分产量之后公司在对外销售钛精矿的市场占有率会进一步提升，我们认为钛精矿行业以安宁、重钢为首的寡头垄断的格局或在慢慢形成，在需求超预期的拉动作用下，钛精矿价格也进入了良性上涨的通道。

钒钛铁精矿有价值重估的可能性目前钒钛铁精矿的价格虽然与市场标准铁精矿价格接轨，但作为钢铁重要添加剂的金属钒并未计价。

我们认为随着螺纹钢市场的逐步规范，金属钒价格或有进一步上涨的空间，钒钛磁铁矿的价值或得到重估。

盈利预测与估值预测公司2020-2022年实现营业收入17.20亿元、22.48亿元、25.28亿元，实现归属母公司所有者净利润7.16亿元、10.32亿元、11.66亿元，同比增长37.96%、44.05%、12.96%；对应PE为27.75倍、19.26倍、17.05倍，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

根据可比公司的wind一致预期相对估值，我们选取行业2021年平均29.31倍PE作为公司的目标市盈率，对应6个月目标价75.33元。

风险提示：由于疫情影响海外经济复苏力度放缓，全球钛白粉需求低于预期；公司钒钛铁精矿扩产时间点低于预期；钛精矿价格下行周期提前到来；公司上游钒钛磁铁矿资源整合进度低于预期；钒钛铁精矿中金属钒计价进度低于预期；资源储量勘查核实结果与实际存在差异、采矿权抵押风险。