中航证券-策略周报：市场或继续震荡走高，关注大金融及周期板块-210221

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核心观点：金融数据方面：中国1月新增人民币贷款35800亿元，同比多增2400亿元。

分部门看：居民户新增贷款12700亿元，同比多增6359亿元，其中，新增短期贷款3278亿元，去年同期为负，新增中长期贷款9448亿元，同比多增1957亿元。

居民中长期贷款的新增放量主要系1月份房地产市场的回暖，1月份30各大中城市商品房成交面积1744.7万平方米，同比增68.14%，其中一线城市成交481.45万平方米，同比增139%。

结合去年12月发布的《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》相关政策，以及目前多个城市对房地产调控政策收紧的趋势，预计后续居民部门中长期贷款新增规模或逐步减少；1月非金融性公司及其他部门新增贷款25500亿元，同比少增3100亿元。

其中，短期贷款新增5755亿元，同比少增1943亿元，中长期贷款新增20400亿元，同比多增3800亿元，考虑到房企融资的受限，我们认为1月企业部门新增贷款同比多增主要系国内外需求同时回暖下，制造业部门融资需求增长。

中国1月新增社融规模51700亿元，同比多增1207亿元。

其中变化量较大的几项为：新增人民币贷款增加38200亿元，同比多增3258亿元；政府债券净融资2437亿元，同比少增5176亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4902亿元，同比多增3499亿元。

与去年同期相比，1月社融实现同比微增，但结构上，新增人民币贷款和新增未贴现银行承兑汇票占比增大，分别由去年同期的69%和3%变为今年1月的74%和9%。

我们认为，新增人民币贷款的增加主要源于房地产销售火爆下居民长期贷款的增加以及实体经济回暖下企业部门的贷款需求增长。

此外，未贴现承兑汇票同比大幅多增和新增人民币贷款较大增量同时出现，或源于央行主动控制信贷总量的情况下，银行业由于经济的预期好转风险偏好上升，压缩票据以保证较好的中长期贷款需求。

中国1月M2余额221.3万亿元，同比9.4%，增速进一步放缓。

主要系随着经济的逐渐好转，央行货币政策向常态回归，公开市场操作逐步由净投放转向净回笼为主。

在货币政策不急转弯的预期下，M2余额增速将继续趋缓。

1月M1余额21.56万亿元，同比增14.7%，除翘尾因素影响外，我们认为主要系：经济预期向好下企业活期存款增多；春节前企业需要预留资金作为年终奖待发放；房地产市场回暖下居民存款向企业存款的转移。

货币政策上：央行2月8日晚间发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》，表示下一阶段稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。

完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，同时根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。

一方面，央行提出保持宏观杠杆率基本稳定和保持货币供应量和社融增速与名义经济增速稳定，进一步明确2020年特殊的流动性宽松货币政策走向终结，另一方面，央行再次表示“不急转弯”，预示着政策调整具有平滑性和渐进性。

预计未来一段时间央行公开市场操作仍以呵护市场流动性的同时逐步收紧流动性为主。

海外方面：2月18日，美联储公布了1月议息会议纪要。

会议纪要显示，目前的经济状况与委员会的长期目标相去甚远，在实现这些目标之前，必须保持政策立场。

FOMC认为，在可预见的未来，极低的利率和资产购买将是帮助美国经济和劳动力市场复苏的重要条件，预示着美联储将延续目前宽松的货币政策。

2月19日，七国集团领导人召开视频会议，并发表声明。

在声明中，七国集团领导人承诺将合作应对新冠肺炎疫情，把2021年变成多边主义的转折点。

承诺将加强世界卫生组织领导和协调作用，加快全球疫苗的研制和分发，和产业界联合增强疫苗制造能力，增强信息共享，保证疫苗的公平合理分配。

同时，七国集团领导人重申了对于最不发达国家的支持及对可持续发展目标的承诺，将支持开放经济，促进全球经济的弹性，合作建立现代的，更开放、更公平的多边主义贸易体系，以改革的世界贸易组织为中心，实现平衡增长。

拜登上台后，美国对外政策由特朗普时期的“对抗”为主转向“合作”为主，预计七国集团通力合作下的集中资源调配，将加速世界经济的恢复，对2021年全球经济前景形成实质性利好。

投资策略方面，本周两个交易日，从成交额和换手率来看，市场交投热情高涨。

PPI持续回升，PPI高点可能在年中出现，名义利率可能也随之下行。

由于市场对于年中经济高点的预期较为一致，市值风格分化现象的结束可能会提前于利率拐点到来。

虽然上证综指可能还会继续接近我们前期预估的年内高点3700-4100点，但是我们建议通过配置大金融的方式逐渐完成战略进攻到战略防守的转换。

同时也可以继续关注广义顺周期的周期品龙头、可选消费和地产板块。