中信证券-建筑行业：2020精装修增速逐季修复，地方交通投资目标陆续公布-210222

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核心观点逐渐摆脱疫情影响，2020年全年精装修商品房套数同比持平，渗透率小幅度提升0.4pcts，对标海外，精装修渗透率仍有较大提升空间。

据奥维云网数据，2020年全年精装修商品房累计开盘规模324万套，同比基本持平；分季度看，20Q1-Q4开盘精装修商品房分别同比-36%/+6%/+13%/+13%，呈现逐步恢复态势。

我们以每套住房100平米估算，2020年底精装修渗透率19.7%。

我们认为，受到三条红线影响，短期精装修渗透率提升或暂时放缓，但对标海外市场，精装修渗透率中长期仍有较大提升空间，预计行业在2-3年维度仍能保持20%左右的复合增长。

继续推荐精装修龙头中天精装、金螳螂。

地方交通运输工作会议陆续召开，大部分省份对2021年交通投资展望乐观，全年交通固定资产投资增速料将同比稳健增长。

截至2月19日，共有19省召开了2021年交通运输工作会议，公布了2021年交通投资目标，其中15省公布了2020年交通投资完成情况。

我们结合2020年目标完成度及2021年目标变化幅度，把省份分为“积极”、“保守”、“激进”、“收缩”四类（见后图）。

其中绝大部分省份展望“积极”（去年目标完成、今年目标上调），河南/广西目标同比+67%/+57%；仅贵州展望“保守”（去年目标完成、今年目标下调），2021年目标同比-27%，降至800亿元；无省份展望“收缩”（去年目标未完成、今年目标下调）；受疫情影响，湖南/吉林省份展望“激进”（去年目标未完成，今年目标上调），目标同比+62%/+20%。

我们认为疫情对于部分省份的交通投资完成度产生了影响，但各省份在制定2021年目标时仍保持较为乐观的目标增幅，因此交通固定资产投资会在2020年低基数的基础上稳健增长，支撑基建需求。

1月新增社融同比增长2.3%，企业中长期贷款同比增长23%，基建资金端支撑稳固。

2021年1月新增社融5.17万亿元，同比+2.3%，相比12月恢复正增长。

社融存量同比增长13%，环比下降0.3pcts。

其中1月政府债券净融资2437亿元，同比减少5176亿元，主要因为专项债发行延迟。

2021年1月新增企业中长期贷款2.04万亿元，同比+22.9%，在新增信贷中保持主导地位。

我们认为社融依然维持稳健，宏观政策将会持续保持松紧适度，保证基建资金端获得充足支持。

基建料温和增长，寻找增长性最优赛道。

逆周期政策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长，但子板块的增速料有所分化，同时区域上也会有所侧重。

我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：“十四五”规划建议提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下，环保投资料继续高增，而再融资政策的放松为园林企业带来实际资金支持；同时EPC等现汇项目（相对PPP项目而言资金占用较少、周期较短）占比由20%回升至70%，行业现金占用情况料将逐步得到改善。

2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：“十四五”规划建议明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化，核心城市群内部的互联互通大有可为；2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。

3）长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群作为重点城市群推进地域，料拥有更加丰富基础设施建设机会。

4）装配式建筑：行业进入高速增长期，关注产业链各环节优势企业。

我们预测装配式建筑未来六年CAGR达30%，建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。

投资策略风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。

地方交通运输工作会议陆续召开，大部分省份对2021年交通投资展望乐观，全年交通固定资产投资增速料将同比稳健增长。

2020年精装修交付套数持平，渗透率未来仍有长足空间。

社融增速稳健，中长期贷款高增趋势持续，货币政策料继续保持中性并伴随结构性改善。

建议把握以下主线：a）推荐装配式产业链龙头，推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢结构工程龙头精工钢构等；推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐推出股权激励方案、且地产开发业务在金融审慎监管下行稳致远的中国建筑，以及综合性基建央企中国中铁；c）推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；d）推荐践行精细化管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定的交付能力积攒口碑，有望在批量精装修行业较快增长的精装修龙头中天精装。