国海证券-网易-9999.HK-21Q3财报点评：整体表现超预期，看好公司游戏海外扩张和多元化战略-211116

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事件:公司公告2021Q3财报，实现营收222亿元（YoY+18.9%、QoQ+8.1%）；归母净利润为31.82亿元（YoY+6.1%、QoQ-10.2%），non-GAAP归母净利润为38.58亿元（YoY+5.1%、QoQ-8.8%）。

我们的观点：1、主要财务指标分析：营收和净利双超预期，整体业务增长稳健，销售费用率环比提升，毛利率和净利率环比小幅下滑。

2、游戏业务：21Q3游戏业务表现稳健，实现收入159亿元（YoY+14.7%、QoQ+9.4%），其中手游收入110亿元（YoY+9.2%），端游收入49亿元（YoY+29.4%）。

重磅新游《哈利波特》表现亮眼，武斗竞技端游《永劫无间》全球上线后登顶Steam榜首，预计《哈利波特》明年上半年在海外上线，随着网易游戏国际影响力增强，看好公司海外游戏持续扩张。

3、网易有道：21Q3营收同比增长54.8%至13.87亿元，智能学习产品增长强劲，未来战略转向智能学习硬件、素质教育、成人教育和教育信息化四大业务板块。

4、创新及其他业务：21Q3收入同比增长25.7%至49亿元，网易云音乐不断在内容生态和产品创新方面发力，持续加深用户在音乐社区中的参与度，网易严选会员数量持续高速增长，网易新闻人均时长稳居新闻资讯类App第一。

盈利预测和投资评级我们预计公司FY2021-2023营收分别为859.14/982.10/1099.72亿元，归母净利润分别为151.60/179.18/199.60亿元，对应EPS为4.39/5.19/5.78元，对应PE分别34/29/26X我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2022年TargetPrice169元、206港币，给予“买入”评级。

风险提示游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。