中信证券-猫眼娱乐-1896.HK-2020年业绩前瞻：全文娱战略完善布局，电影市场加速恢复-210222

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我们预计2020年公司营收12.5亿元（YoY-70.6%），净亏损7.1亿元，净亏损率56.6%。

随着国内疫情防控趋于稳定，观众观影热情持续恢复，我们看好全年电影市场加速恢复趋势。

猫眼作为电影票务与宣发龙头，2021年有望迎来确定性较高的业绩修复。

我们看好公司成长为电影产业链平台型公司的价值与潜力，维持“买入”评级。

2020年电影市场受疫情冲击，公司业绩预计下挫。

受新冠疫情对于线下文娱消费及内容制作进度的影响，2020年我国电影市场受到显著冲击，影院关停期达178天。

根据国家电影局数据，2020年全国电影票房报收204.2亿元，较2019年跌幅达68.2%。

猫眼作为国内电影票务及宣发龙头，我们预计2020年公司业绩将与大盘同步下挫。

我们预计2020年公司营收12.5亿元（YoY-70.6%），其中在线票务/娱乐内容/广告及其他收入分别实现营收7.2亿/3.3亿/2.0亿元，分别同比-68.7%/-76.2%/-65.0%。

我们预计2020年公司净亏损7.1亿元，净亏损率56.6%，较上年同期-67.4pcts。

2021年春节档电影市场超预期表现迎来开门红，看好全年市场加速恢复趋势。

根据猫眼专业版数据，2021年春节档（除夕至初六）总票房达78.25亿，较2019年增幅达32.5%，创春节档票房记录。

根据灯塔专业版数据，截至2021/02/20，2021年全国电影票房累计已达到134.2亿元，超过2019年同期水平（132.6亿元）。

我们认为，随着国内疫情防控趋于稳定，观众观影热情持续恢复，有望推动2021全年电影票房持续向好发展。

根据猫眼专业版数据，2021年春节档间，我国电影票务线上化率已超过91%，其中猫眼系统出票占比近60%。

随着我国电影票务线上化率趋势进一步巩固以及猫眼市占率优势延续，猫眼作为电影票务与宣发龙头，2021年有望迎来确定性较高的业绩修复。

票务与宣发龙头地位稳固，内容投资持续多元化布局。

公司作为拥有影视内容投资制作、宣发与票务服务、广告和衍生品服务的全产业链平台型企业，占据国内电影在线票务超过60%的市场份额。

宣发服务方面，公司不断拓展线下线上票务服务业务，20H1推出了《猫眼云聊》等多个宣发产品；2020年7月正式上线“智能宣发”板块。

内容投资方面，公司持续深耕和拓展内容领域，以出品/发行人角色参与数十部院线影片。

2021年春节档，猫眼参与主要影片的出品与发行工作，担任热门影片《你好，李焕英》的出品方与发行方、《唐人街探案3》联合出品方，并参与《刺杀小说家》、《熊出没・狂野大陆》、《侍神令》等影片的出品与发行工作。

广告业务方面，公司推进映前广告与线下娱乐广告合作，整合“电影+演出+其他文娱”的全文娱广告营销，2020年与上千家影院及多个品牌广告主达成业务合作，不断夯实全文娱产业链服务基础。

风险因素：电影产业链修复不达预期，广告投放修复不达预期，内容投资风险，疫情控制力度不达预期风险。

投资建议：随着国内疫情防控趋于稳定，影视内容制作与开发逐步恢复正常，电影市场观众观影热情修复超出预期，我们预计2021年电影市场有望加速恢复。

考虑到2020年疫情对于国内电影市场及公司业绩的负面冲击较大，我们下调公司2020E-22E营收预测至12.5亿/40.8亿/47.7亿元（前值为15.3亿/50.7亿/56.9亿元），下调公司2020E-22E净利润预测至-7.1亿/3.9亿/7.4亿元（前值为-1.5亿/7.2亿/10.1亿元）。

长期来看，我们依旧看好公司的优势股东资源以及“猫爪模型”与“腾猫联盟”战略，看好公司持续推进全文娱战略发展，成长为电影产业链平台型公司的价值与潜力，维持“买入”评级。