天风证券-旅游综合行业深度研究：北京环球影城开园在即，千万客流驱动首旅酒店+王府井主线成长-210222

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主题公园市场迎来新黄金十年，中国已成为全球游客量最大的主题公园市场主题公园通常指围绕特定主题规划建造，集合诸多环境、游乐设施、表演、展览等内容的综合性休闲娱乐场所，目前历经四代更迭进入与休闲度假、康养等集聚的综合发展模式。

作为文旅产业的连接点，主题公园的商业模式包含多种变现模式。

主题公园产业链分为自身所延伸出的内部闭环和由配套产业提供支撑的外部闭环两大产业链。

驱动主题公园发展主要包含：高人口密度、消费升级、政策支持以及IP文化发展。

当前，全球主题公园市场从疫情中逐渐恢复，中国主题公园年游客量增长迅速，已成为全球游客量最大的主题公园市场。

北京环球：环球基因结合中国特色IP，打造全球最大主题公园环球影城主题公园是国际知名主题公园，2019年游客量破5000万人次。

北京环球影城是世界第5个、亚洲第3个环球影城，是全球目前最大的环球影城主题公园，位于北京通州区南部区域，一期预计于今年5月正式开园。

北京环球以多层次进行环球基因与中国特色的结合，充分发挥环球影城强IP及中国优势。

与上海相比，北京市的旅游资源更丰富、类型也多，对游客的吸引力也更强，预计全部开园后游客量有望突破1500万。

首旅酒店：行业低谷已过，公司拐点将至当前行业低谷已过，国内疫苗陆续接种，疫情再次大面积爆发风险下降，行业持续复苏、处于上行周期、行业结构优化，①酒店景气度提升，经营数据持续向好。

20年Q1至Q4，境内RevPAR持续改善，月度指标亦保持良好复苏趋势。

预期21年将继续保持低基数下高增长。

②疫情加速行业出清和结构升级，连锁整合空间充裕。

2020年酒店关店数15万家，其中98%为单体酒店。

③疫情不改首旅酒店加盟扩张步伐，作为酒店龙头，公司持续布局中高端酒店市场，发展云酒店模式。

④环球影城有望为首旅旗下京津冀酒店增厚20年收入合计4.01亿元。

王府井：免税业务持续推进，驱动业绩持续突破王府井吸收合并首商，整合北京核心商业物业资源，未来有税+免税业务布局核心在于核心物业和供应链，北京市场独占鳌头。

当前王府井有税业务正处恢复期，合并首商后规模优势更加明显，免税业务中岛民免税和离岛免税同步推进，同时，王府井计划于环球影城度假区内打造有税和免税结合的商业综合体，有望为王府井增厚20年免税+有税收入合计3.3亿元。

当前疫情逐步缓解，环球影城的开业+离岛免税和岛民免税业务持续推进有望驱动公司业绩突破。

投资建议：目前主题公园市场从疫情中逐渐恢复，中国疫情恢复进展良好，国内消费升级趋势明显，促进消费政策积极，预计中国主题公园市场将持续快速发展。

北京环球影城作为中国首家环球影城乐园，北京市的旅游资源丰富、类型多，对游客的吸引力强。

在环球影城强大的IP驱动下，预计开园后游客量有望突破1500万。

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风险提示：疫情二次爆发、项目经营风险、经济复苏不及预期、经营不及预期。