开源证券-嘉必优-688089-公司信息更新报告：补充协议影响全年利润，逻辑兑现渐行渐近-210222

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中长期成长逻辑不变，维持“买入”评级业绩预告预计2020年实现营收3.23亿元，同比增3.8%；归母净利润1.3亿元，同比增10.6%。

由于与帝斯曼重新签订补充协议，延迟了2020-21年部分补偿支付导致营业外收入减少，下调2020-2022年归母净利润至1.30亿（-1.6）、1.67亿（-2.2）、2.23亿（-0.09），下调EPS至1.08元（-0.15）、1.39元（-0.18）、1.86元（-0.07），同比增10%、28%、34%，当前股价对应PE分别为39.8、31.0、23.2倍，新国标落地渐近，公司竞争优势突出，中长期成长性高，维持“买入”评级。

营业外收入延期确认影响业绩，剔除协议调整四季度实现高增长根据预告测算2020Q4收入增8.75%，表观上看2020Q4净利润降9.1%，主因帝斯曼推迟支付1254万补偿，因而2020年相应少确认1066万净利润。

如果剔除帝斯曼补偿调整因素，测算同口径下全年利润增约19%，2020Q4净利润应增约27%，主因2019Q4上市确认管理费用导致基数较低及2020Q4收入端回暖所致。

疫情影响2020年一季度表现，2020Q2-Q4有所恢复2020年预计ARA业务略有下降，预计主因2020Q1受疫情影响，一季度停产时间较长。

同时因为部分客户担忧疫情反复，从其他备用供应商囤货、减少部分订单。

预计DHA大个位数增长，预计因个别客户大订单增加所致。

预计SA业务体量较小下保持翻倍以上增长。

2020全年公司因为受疫情影响较大，Q2-Q3逐渐恢复正增长较为不易，预计2021年有望基本拿回2020年因为疫情丢失的订单。

新国标落地预期渐近，国际市场开拓有望加速预计奶粉新国标上半年落地可能性较大，预计国内奶粉行业ARA、DHA需求将有翻倍提升。

新国标出台后龙头乳企将率先抢注新配方，奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。

同时国外奶粉行业为确保供应链安全，加速推动嘉必优送货，预计在部分专利区区域嘉必优提前实现供货，部分国际龙头客户有望开始贡献业绩。

风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险。