中泰证券-卫星石化-002648-Q4业绩历史新高，C2项目助力成长-210222

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事件：公司发布2020年全年业绩快报，全年实现营业收入107.73亿元，同比下滑0.05%，归母净利润16.55亿元，同比增长30.04%。

其中四季度单季度实现营业收入32.21亿元，同比增长16.87%，归母净利润7.53亿元，同比增长114.55%，单季度盈利历史新高。

点评：Q4单季度盈利历史新高。

根据Wind资讯，公司主要原料丙烷（CFR日本）四季度均价486美元/吨，环比上行134美元/吨，预计原料价格上行为公司带来库存收益，对公司盈利产生正面影响；丙烯（CFR中国）均价947美元/吨，同比上行8.13%，PDH价差363美元/吨，同比上行69美元/吨。

因国内疫情得到控制，公司丙烯酸产品需求转好，2020年Q4丙烯酸均价7632元/吨，同比上行13.56%，丙烯酸价差2373元/吨，同比上升1065元/吨，单吨盈利改善，公司具备48万吨丙烯酸产能，受益明显。

受此两方面推动，公司四季度单季度实现归母净利润7.53亿元，同比增长114.55%，单季度盈利历史新高。

C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。

公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。

C3方面，公司在现有PDH产能基础上继续延申，平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进，投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。

同时，公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水（含电子级双氧水）项目，预计2021年建成投产，通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申，实现企业高质量发展。

C2方面，公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。

一期建立125万吨乙烷制乙烯项目，乙烷制乙烯工艺具有流程短，副产物少的特点，盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。

目前项目各个环节施工顺利，根据wind资讯及公司官网，三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船，同时项目于2020年底实现机械交工。

目前，公司已着手C2项目二期工程建设，二期项目合计需要6艘原料运输船舶，其中2艘已与天津西南海运签订租赁合同，租期为15年，租金总额约5亿美元。

余下4艘由三星重工和现代重工各建造2艘、并与EPS公司签订运输服务协议，运输服务自2022年第二季度开始，租赁期限为15年，协议总额约10亿美元，项目二期所需原料运输服务已得到较好保障。

限制性股票激励彰显公司发展信心。

2021年1月，公司公告限制性股票激励计划(草案)，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7万股，首次授予的激励对象共计105人，包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干，授予价格为15.88元/股，激励分三年解禁，解禁条件为以2020年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%，限制性股票激励彰显公司发展信心。

盈利预测：公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头，借助工艺路线带来的低成本优势，持续加码C3、C2产能，产业链不断拓宽加深。

随着公司新产能的逐步释放，公司业绩有望持续增长。

因丙烯酸盈利上行以及Q4库存受益，上修2020-2022年公司净利为16.55亿元、32.77亿元和46.96亿元（原值为15.68亿、27.68亿和31.50亿），对应估值分别为34.8倍、17.6倍和12.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：C2项目进度不及预期，原油大幅波动。