中泰证券-焦炭行业投资报告：高景气、高弹性-210222

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焦煤-焦炭-钢铁产业链研究框架焦炭是什么？生产1吨焦炭大约消耗1.3~1.4吨炼焦配煤（通过气煤、肥煤、主焦、瘦煤、1/3焦等配置）。

焦炭主要用于钢铁领域。

冶金焦主要起到还原剂、发热剂和料柱骨架作用，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的85%以上。

焦炭副产品主要包括煤焦油、粗苯、甲醇等。

产品结构越丰富、产业链越长、煤气利用附加值越高，焦企竞争优势越明显。

焦炭企业的布局概况从生产企业来看，国内焦炭产量中约1/3来自钢焦联合企业，2/3来自独立焦化厂。

从地域分布上来看，焦化企业主要布局在煤炭主产区（山西陕西内蒙古等）或钢铁主产区（河北山东辽宁等）。

风险提示（1）下游钢铁行业波动带来的风险。

受宏观经济影响，若钢铁行业低迷，其对焦炭需求增速放缓，进而对焦炭行业的发展和盈利能力会造成负面影响；钢铁行业盈利水平的下降也将对焦炭价格形成压力，从而影响焦企的盈利水平。

（2）产业政策风险。

近些年，国家相关部门相继出台了一系列重要政策，淘汰落后产能，促进产业结构升级，若未来国家焦化产业政策发生较大变化，将对焦企生产经营造成较大影响。

（3）原材料价格波动风险。

炼焦煤成本占焦炭生产成本的90%以上，国内炼焦煤资源相对匮乏，炼焦煤价格波动对焦企生产经营的影响较大。

（4）环境保护与安全生产风险。

煤化工行业属污染性行业，环境保护政策日趋严格，存在承担更多的成本和资本性支出风险；生产过程存在较多的重大危险源，存在一定安全生产风险。

（5）测算风险。

“业绩弹性测算基于一定前提假设，存在与实际存在偏差风险，请谨慎参考”。