民生证券-浙江美大-002677-年度业绩快报点评：净利率同比+2PCT，Q4收入增速略有放缓-210223

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一、事件概述公司披露2020年年度业绩快报，业绩快报显示，浙江美大2020年共实现营业收入17.71亿元，同比+5.13%；共实现归母净利润5.43亿元，同比+18.07%；共实现扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.90%。

在疫情冲击背景下，公司收入与业绩均于2020年全年仍然实现了良好增长。

一、二、分析与判断费用投放调整下，四季度收入增速放缓至9.6%据公司业绩快报显示，2020年Q1-Q4四个季度，公司分别实现收入增速-61.4%、28.8%、21.2%和9.6%。

在集成灶行业2020Q2-Q4均保持了20%以上较快行业规模增速的前提下，美大四季度收入增速或受到公司费用投放缩减的影响，相较二、三季度略有放缓。

全年净利率达28.9%，四季度净利率同比提升超6PCT尽管收入增速略有放缓，但公司盈利能力始终保持高速增长。

据业绩快报显示，公司2020年实现归母净利率28.9%，同比+2.1PCT；其中，2020Q4单季度实现归母净利率35.0%，同比+6.3PCT。

一方面体现了费用投放的缩减，另一方面也反映了公司对费用管理和盈利能力的控制能力。

集成灶普及率前景仍值得期待，龙头公司有望受益行业红利集成灶品类在我国烟灶行业的渗透率仅在10%左右较低水平，考虑到其排烟能力强、吸烟效率高、节省空间等优势，预计其未来渗透率仍将有较大上行空间，行业在未来3-5年仍将实现较快增长。

其中美大作为行业龙头与先导者，有望持续受益行业红利，收获快速增长。

二、三、投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为18.1%、19.0%、20.1%，对应EPS分别为0.84、1.00及1.20元，对应PE分别为21.6x、18.2x和15.1x。

截止2021年2月22日，行业可比公司2020年平均Wind一致性预期PE为26.1x。

考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、行业竞争格局加剧，对传统厨电替代不及预期。