民生证券-甘源食品-002991-产品推新+渠道扩张+产能投放，持续打造新增长点 -210223

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H1推出新三样及口味型坚果，完善坚果类产品矩阵甘源将在老三样优势产品之外，着力打造新三样产品及口味型坚果，以进一步丰富产品矩阵。

甘源20H1老三样收入占比超70%，公司正着力打造新三样（花生、兰花豆、虾条豆果）及持续开发口味型坚果，达成更加完善的坚果系列产品矩阵。

公司秉持极致小单品策略，产品体系由籽坚果延伸至树坚果，产品跨度小，能有效复制籽坚果口味研发经验，同时公司坚持深耕坚果领域，品牌心智清晰。

口味型坚果是目前诸多坚果品牌尚未深入涉足的领域，结合甘源在口味研发方面的优势，有望在口味型坚果领域抢占先机。

此外，公司计划将于21H2推出坚果品类以外的新产品线，并打造第二店中岛。

市场下沉空间广阔，散装专柜进场进一步拉动规模增长甘源渠道下沉空间广阔，散装专柜铺设进一步的打开市场空间。

甘源目前已覆盖一二线城市及130余个地级市，仍有200余个地级市及广大的县乡渠道有待开发。

公司下一步将大力开拓空白市场，在县级市场与头部经销商合作，积极培育优质渠道。

甘源目前拥有6000余条散装中小柜及3000余条坚果专柜，计划2021年继续铺设5000条以上坚果专柜，在KA渠道大力发展散装市场。

甘源意在打造具有品牌心智的坚果炒货店中岛，在SKU推新、产品矩阵持续完善的背景下，甘源有能力填充大型坚果专柜，并通过新品置换销量不佳的老品，双重动力带动收入规模进一步提升。

安阳产能预计年中投产，萍乡产能继续扩张，共同储备新品产能空间安阳产能稍有缩减，萍乡产能继续扩大，重新规划新品产能储备。

2019年公司产能利用率超85%，已处行业高位水平。

IPO募资拟建设3.6万吨安阳第二生产基地，预计将于今年年中前后正式投产，主要用于花生等坚果类新品生产。

但安阳产能在原定基础上有部分缩减，原因在于公司规划进一步扩大萍乡产能，为2021H2及2022年所推坚果以外的新品类储备产能。

投资建议由于公司持续推进产品推新+渠道扩张+产能投放，我们对此前盈利预测进行调整。

预计2020-2022年公司收入为12.14/15.32/19.15亿元，同比+9.4%/+26.2%/+25.0%；归母净利润为2.02/2.38/2.82亿元，同比+20.2%/+17.9%/+18.3%；对应摊薄后EPS为2.17/2.55/3.02元；对应PE为40X/34X/29X。

我们看好公司在产品创新、渠道扩张、产能投放带来的成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品质量及安全问题。