浙商证券-固定收益专题研究：出生人口影响利率吗？-210222

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核心导论2月8日，公安部公布2020年新生儿共1003.5万，较2019年少175.5万，同比降低15%。

2月18日，国家卫健委答复全国人大代表《关于解决东北地区人口减少问题的建议》，代表提出“建议国家率先在东北地区全面放开人口生育限制”。

人口结构老龄化已引起市场广泛关注，那人口结构对长期利率影响如何呢？本文将对此展开研究。

研报要点目前我国人口结构对长期利率的影响逻辑有缺陷在传统逻辑下，经济基本面是影响长期利率水平的最主要因素。

但是，我国目前人口结构的变动与经济基本面的变动还不匹配，境外OECD国家出生人口或人口结构对利率的影响路径可能与我国有所不同。

虽然我国每年出生人口数量在下降，但是由于我国庞大的人口基数，因此整体出生人口数量还是超过很多传统发达国家。

青中年人口比(人口结构)对长期利率的影响新逻辑青中年人口比，直接体现人口结构特征，反映资金需求和资金供给的对比。

青年人口起到了资金需求方的角色；而中年人口资金供给方的角色。

青年人口比例增长时，资金需求逐渐大于资金供给，资金价格上涨，利率水平上升；反之利率水平下行。

欧美国家的青年/中年人口比与利率有较强相关性欧美国家近年的长期利率随青年/中年人口比的上行走阔，后随比值的下行而收窄。

欧美国家80年代普遍经济增速放缓，但恶性通胀导致利率居高不下。

同时，部分国家早已老龄化严重，各国政府开始积极采取行动，包括二战后招募劳工弥补劳动力空缺、宽松移民政策、完善津贴及托管体系鼓励多生等等，使得利率水平维持高位。

东亚地区人口结构和长期利率走势一致但有滞后日本长期利率与青年/中年人口比值走势基本一致，长期利率水平整体滞后于青年人口比例的变动，但滞后区间逐步缩窄。

韩国长期利率下行走势与青年/中年人口比值走势相同，但中期震荡明显。

我国未来十年长期利率或下行且顶点落于2031我国贷款利率长期走势与青年/中年人口比值相近，长周期拐点基本吻合，最高峰出现约有5-6年时滞，2031年前利率长期或将持续呈下行走势。

目前制约生育率提高的因素仍有很多，出生率短期提高可能性较低，出生率提升直至形成劳动力存在20年左右的时滞。

风险提示：国内全面开放生育，各国移民政策变动，货币政策变动。