川财证券-央行外汇占款数据点评：外汇占款小幅增加，上半年出口有望维持韧性-210223

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事件据央行2月22日公布数据，中国1月末央行外汇占款211400.06亿元人民币，环比增加92亿元。

点评外汇占款小幅上升，1月出口维持韧性。

回顾2020全年，国内出口维持较强韧性，出口替代、防疫物资贡献明显。

一方面在海外疫情的影响下，2020年我国口罩等纺织品出口同比增速超30%，为全年重要增量点。

另一方面，疫情期间欧洲、北美地区主要制造国产能出现缺位，国内机械、家电产品对海外需求缺口形成有效补充，中间品与资本品的“替代效应”也是我国出口表现较好的重要原因。

此外，海外流动性宽松也为我国出口表现提供支撑；2020年在QE及美联储低利率环境的共同影响下，欧美日等发达经济体的商品消费、地产投资活动均较活跃，助力外需修复。

今年以来，全球疫苗接种进度加速，以色列、英国等国家疫苗接种状况良好，发达经济体修复预期持续抬升，或对我国出口增长结构有调整。

首先，随着疫苗接种的持续推进，医疗物资对出口表现的支撑作用或缓步收敛，疫苗有望成为2021上半年出口的新增量。

其次，服务相关的消费品也有望替代商品消费对我国出口形成拉动，例如与出行相关的衣着消费，同样可能成为出口的新增长亮点。

值得一提的是，随着海外制造企业的陆续复工，短期国内中间品及资本品对出口或仍有支撑，建议关注海外企业资本开支变化。

人民币资产仍具备较强的吸引力。

得益于国内经济基本面的先发优势及央行稳健的货币环境，人民币汇率稳健上升，海外资本延续净流入态势；1月末外汇占款的环比增加，同样印证这一态势。

值得注意的是，当前外汇占款对国内基础货币供应量的支撑作用逐步减弱，公开市场操作已逐步成为国内货币供应的主流模式，资本净流入对国内流动性的被动释放作用整体有限。

风险提示：海外疫情超预期波动；主要工业原料价格超预期调整；下游需求低于预期。