招银国际-新天绿色能源-0956.HK-迈向进一步价值重估机遇-210223

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我们认为新天绿能2020年的盈利表现受疫情影响将略乏善可陈，但市场及股价已对此充分反应。

展望2021年，在新增风电装机以及燃气销售毛差复苏双重因素的支持下，我们认为公司的盈利将恢复快速增长势头，预测盈利增速达21.2%。

公司目前的估值水平显著低于同业。

随着时间逐步向2022年北京冬奥会推移（2022年2月4号开幕），我们认为市场会将关注点聚焦于公司以及其作为河北省最大的风电运营商的地位。

我们将公司的分部估值目标价上调30.4%至每股3.26港元，并预期公司H股价值重估机遇即将到来。

维持买入。

2020年盈利将大致持平。

公司2020年录得风电发电量及燃气销售量同比分别增长11.9%及8.9%。

受风资源条件制约及疫情因素影响，两个业务部门的表现均略低于我们此前预期。

我们预测公司2020年全年盈利人民币13.96亿，同比仅微增3.9%。

我们认为市场已对公司2020年的运营及业绩表现完全反应。

2021年实现开门红。

公司2021年实现了良好的开局，1月份风电发电量同比增长86.3%，同时燃气销量同比稳健增长7%。

受风电新增装机所驱动，我们预期全年风电发电量将同比增长15.6%，而燃气销售量将回升至双位数增长11.4%，并且燃气销售毛差将随LNG价格正常化而复苏。

我们预测2021年公司盈利将同比增加21.2%至人民币16.92亿元。

A股配售将吸引市场关注。

新天绿能在2020年12月宣布了A股新股配售计划。

公司计划发行最多11.5亿新股，募集最多51.1亿元，潜在最大的股本摊薄为23.1%。

配售价将参考配售日前20天的收盘平均价及公司的每股净资产价格确定，以较高者为准。

结合公司A股近期的股价走势，我们认为公司的配售摊薄影响将显著低于23.1%。

并且在配售完成后，我们认为公司的A股交易流动性将呈逐步改善趋势，对于H股也将吸引更多的市场关注。

冬奥会可再生能源概念将成为新的催化剂。

受低碳发展策略所支持，中国风电运营商自2020年四季度开始经历了非常强劲的价值重估。

新天绿能目前的市值仅为前瞻市盈率/市净率分别4.8/0.55倍，显著低于同业。

作为河北省最大的风电运营商，公司拥有超过3.8吉瓦在运风电资产，同时，公司亦将成为2022年北京冬奥会关键的可再生能源电力供应商之一。

随着时间逐步向北京冬奥会推移，我们认为市场对于公司的情绪将获提振并有望带动公司H股价值重估。