国元证券-富瀚微-300613-公司点评报告：安防后端市场广阔，眸芯科技业绩超预期-210223

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事件：公司2月22日晚间发布《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，深入地阐述收购眸芯科技的必要性，并对此次收购将有助于公司今后的整体盈利能力以及发展潜力做出合理性解释说明。

点评：专注安防后端芯片市场，产品竞争力出色眸芯科技成立于2018年3月，是一家专注于智能音视频处理器SoC以及相关人工智能解决方案的研发和设计的公司，拥有一支专业且稳定的研发团队。

截至2020年12月31日，眸芯科技共计拥有员工85人，其中研发人员75人，占比高达88.24%，在SoC芯片设计、系统集成、低功耗设计、高清视频智能处理和压缩、ISP图像处理等领域积累了丰富的研发经验。

进入下游龙头客户供应链，DVR/NVR产品快速放量眸芯科技主要产品包括智能视频监控系统后端设备（DVR、NVR等）主处理器SoC芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器SoC芯片等，凭借优异的性能，公司产品已获下游龙头企业认可，产品ASP稳步向上。

2020年DVR/NVR产品ASP为22.6元/颗，随着带AI的DVR/NVR量产，预期DVR/NVRASP将逐步提升至37.5元/颗，目前公司在手订单金额已超过5000万元。

公司预计2020-2022年专业安防芯片出货量将达到97万颗、620万颗、1013万颗；智能家居芯片出货量0.2万颗、155万颗、248万颗，预计2021-2023年将实现营业收入2.17、4.18、5.43亿元，净利润0.06、0.8、1.3亿元，并表之后将会为富瀚微带来可观业绩增长。

收购眸芯形成安防前后端一站式方案解决能力富瀚微一直致力于安防视频监控系统芯片的研发与销售，此前销售产品以前端芯片为主。

眸芯科技自成立以来，一直致力于安防后端芯片的研发，是公司在安防前后端芯片一体化建设的重要布局。

此次收购后，富瀚微将会覆盖视频监控系统不同技术方案下的前后端芯片产品，可实现相关产品一站化解决方案，下游客户市场高度重合，业务具有极强的协同效应，进一步完善公司的产品线，将为客户提供从行业安防到消费类产品、汽车电子产品的一站式完整解决方案。

投资建议与盈利预测预计2020-2022年营收5.35、16.13、25.31亿元，实现归母净利润0.81、3.06、5.09亿元，对应PE分别为149、39、24倍，维持“买入”评级。

风险提示1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。