国信证券（香港）-中粮家佳康-1610.HK-跟踪点评：2021年1月出栏量环比大增88%，商品猪平均售价回升-210217

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中粮肉食2021年1月生猪出栏量32.2万头，环比大升88%。

商品猪平均销售价格32.98元/公斤，较2020年Q4整体回升。

公司2020年全年生猪出栏量204.6万头，较2019年提升3.07%，达成年初设定的200万头出栏目标。

2020年Q1-Q4出栏量分别为30.8、49.3、63.7、60.8万头，同比分化分别为-62.1%/-22.8%/140%/126.9%。

预计2021年400万头出栏目标有望达成。

2020Q1-Q3公司商品猪平均售价分别为35.04元/公斤、30.62元/公斤、35.14元/公斤,2021年1月商品猪平均销售价格32.98元/公斤，较上年四季度回升。

我们上调20/21财年盈利预测，考虑到股价近期上涨幅度较大，评级下调至“增持”。

2021年1月出栏量环比大升，商品猪销售价格回暖公司2021年1月生猪出栏量32.2万头，环比大升88%，1月出栏量比2020年Q1出栏量还要多出1.4万头。

1月公司商品猪平均销售价格32.98元/公斤，较2020Q4回升，2020年10-12月公司商品猪平均售价分别为28.99元/公斤、28.69元/公斤和32.37元/公斤。

成本控制得宜，头均利润领先行业我们预计中粮肉食2020年商品大猪完全养殖成本在14.5-15.5元/公斤，公司全部为自繁自养模式，且仔猪全部为自供，在行业中成本优势明显。

公司商品大猪头均利润高于2000元人民币，仔猪头均利润大约在800-1000元。

2021年出栏量预计较2020年翻倍，即使猪肉价格下降，在成本有进一步下降空间的预期下，公司近两年生猪养殖业务利润或有爆发性增长。

强化品牌，弱化周期公司品牌生鲜猪肉收入占比提升，2021年1月生鲜猪肉业务中品牌收入占比35.6%。

公司在巩固生猪养殖业务的同时也积极向下游拓展，不断投入加强品牌建设。

形成上下游协同发展的好处是可以减少猪周期不同时间段猪肉价格动荡对公司收益的影响。

2020年公司将名字从中粮肉食改为中粮家佳康，也足见公司对中粮家佳康这一2C品牌的重视及信心。

上调盈利预测，估值仍极低我们上调2020/2021年盈利预测。

公司目前股价对应5x2020年预测PE，较A股生猪养殖同行明显低估，较生鲜猪肉食品生产商万州国际也是明显低估。

我们认为中粮家佳康的估值仍处于低位，向上修复仍有空间。

我们上调20/21年每股盈利预测，并上调目标价至6.05HKD，对应6x2021年预测PE。