开源证券-博威合金-601137-公司首次覆盖报告：快速扩张的高端铜合金稀缺龙头-210223

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三十年磨砺前行，成就国内高端铜合金龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司作为我国高端铜合金材料领域龙头企业，深耕铜合金材料研发逾三十载，实现了由传统铜加工向高端特殊合金材料应用方案商的转型。

公司借助企业级数字化升级改造，持续聚焦新材料主业，未来三年产能有望翻倍扩张，产品结构持续优化。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60/6.26/7.71亿元，对应EPS分别为0.58/0.79/0.98元，当前股价对应PE分别为19.4/14.3/11.6倍。

首次覆盖给予“买入”评级。

铜合金材料高端化加速发展，国产替代势在必行当前我国铜加工行业大而不强，高端铜合金材料仍受制于人，大量高端铜材依赖海外进口。

虽然国内铜合金产品在性能和牌号数量上与海外巨头仍存差距，但通过长期自主研发，我国企业已在部分高端产品实现了产业化突破。

随着半导体、汽车电子等下游应用行业对铜合金材料高端化的需求趋势，激发了对高强高导等高性能铜合金板带材的庞大需求，为抓住铜加工业转型升级和日益旺盛的高端需求市场，我国铜合金企业必须主动实现产品结构升级，高端铜合金材料国产替代势在必行。

产能扩张翻倍叠加产品结构升级，业绩有望迎来快速增长公司凭借三十年合金材料的研发底蕴及快速产业化能力，已实现上百种合金牌号的产业化。

针对高端带材产能扩产，公司将有效解决高端板带材产能的制约，抢滩高端市场份额，加速迈入国产替代机遇期。

我们预计到2019-2022年公司高端板带材产能将从2万吨升至6.3万吨，合金材料总产能从14.5万吨升至24.1万吨，到2023年合金材料产能有望翻倍，业务结构更加聚焦核心主业。

伴随未来高端板带材产能的投产放量，产品结构持续优化，加之原有合金材料继续优化，未来公司新材料毛利率有望持续改善。

我们预计2019-2022新材料业务吨毛利将从6244元升至6713元，助力公司业绩进一步高增。

风险提示：下游高端需求不及预期；高端产品研发不及预期；全球疫情加剧。