民生证券-中海油服-601808-深度报告：油价上涨带动上游资本开支，中海油服受益-210224

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本报告试图解决：从单位固定资产盈利能力角度评估中海油服的盈利优势油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系。

本文将分析中海油服的单位固定资产盈利能力，并判断未来公司的盈利中枢。

行业逻辑：油价、上游资本开支和油服企业业绩有强相关关系。

展望2021年，全球石油供需结构稳定，预计全年油价中枢为50-60美元/桶，较2020年有所上涨，因此资本开支将上涨。

油价与资本开支有较强相关性，以中石油为例，公司资本开支与油价的相关性大的0.8。

上游的资本开支增加，则油服行业盈利能力增加。

国家推进能源安全战略推动上游资本开支增加，利好油服行业。

为相应国家号召，中石油、中海油等分别提出“七年行动计划”，大力发展国内能源勘探开发业务。

比如，中海油提出，到2025年，公司的勘探工作量和探明储量要翻一番，实现南海西部油田2000万平方米、东部油田2000万吨的上产目标，由此利好油服行业。

公司逻辑：中海油未来资本开支较大，助力中海油服业绩向上。

本文选取2012-2019年中海油资本开支和中海油服营收的数据最终得出，二者之间线性相关性达0.9，属于强相关关系。

依据中海油的七年行动计划目标，中海油将加大资本开支，预计资本开支年增速为17%，由此利好中海油服。

公司资产回报率处于行业领先水平。

本文选取了油服行业三家公司与中海油服作对比，分别为中油工程、石化油服和海油工程。

公司2019年资产回报率为3.35%，行业平均水平为1.43%，同行领先。

受益油价上涨，预计21年公司业绩大幅增加。

2002-2019年公司每亿元固定资产的盈利能力中枢为0.1亿元，对应历史油价中枢为66美元/桶。

参考公司2012年以来固定资产规模平均增长率3%，则公司2021年固定资产规模可达到463亿，由此从单位固定资产盈利能力角度测算公司可获得净利46亿元。

盈利能力预测与投资建议基于公司核心业务板块的分析，我们预计2020-2022年EPS分别为0.73、0.99和1.30元，以2021年2月23日收盘价测算，得到对应PE为28X，21X，16X，可比公司TTMPE为40X，此外2021-2022年公司PEG<1，维持“推荐”评级。

风险提示原油价格剧烈震荡风险、上游资本开支下滑风险。