安信证券-中望软件-688083-中流砥柱，望眼天下-210223

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■中望软件：中国工业设计软件的引领者与坚守者。

公司30年披荆斩棘，坚守CAD工业设计软件唯一主业，具备深厚技术底蕴，完全自主内核是强大的底气所在。

从产品维度上看，公司CAD产品牢固扎根，CAE业务充满潜力。

公司的CAD产品主要包括2DCAD产品ZWCAD和3DCAD产品ZW3D：2D产品性价比出众，朋友圈不断壮大；3D产品具备自主化内核，国产化大有所为。

CAE软件方面，公司打造前后处理产品构造钳形攻势，实现电磁/结构求解器中心落地开花。

公司业绩快速增长，境内业务稳扎稳打，海外业务星火燎原。

公司人员呈现扩张趋势，研发队伍具备很强专业素养。

■CAD：现代工业设计不可或缺的画图工具。

CAD最早在19世纪50-60年代提出，基本元素包括图形显示、电子绘图仪、激光笔、数字转换器等。

CAD全称为ComputerAidedDesign，即计算机辅助设计。

CAD利用计算机软件制作并模拟实物设计，展现新开发商品的外型、结构、色彩、质感等特色的过程。

CAD是整个数字设计环节的起始，有望构造入口效应。

从竞争格局上看，海外巨头具有先发优势，当下实力较为雄厚。

国内产品蓬勃发展，公司属第一梯队厂商。

■全球龙头Autodesk发展启示录。

Autodesk是全球工业软件的头部厂商，其业务涵盖多个领域，工业设计始终为核心主线。

从业务复盘来看，Autodesk的产品矩阵在35年的维度内产生了多次变迁，并通过大量并购进行了广泛的业务拓展。

从数据复盘来看，Autodesk实现了营收自上市以来100倍的增长。

回顾Autodesk的发展历史，针对CAD产品而言，教育市场不容忽视，技术变革是产业变量。

Autodesk的发展历史说明，CAD产品是软件产品中的黄金赛道之一，性价比竞争是未来大趋势。

■询价及投资建议：公司是国内极为稀缺的工业设计软件龙头企业，在工业设计软件国产化的浪潮之下，有望迎来业绩发展的黄金阶段，伴随公司2DCAD产品逐步通过性价比加速扩张，3DCAD伴随产品迭代加速推广，CAE作为第二发展引擎逐步启动，预计公司2021-2023年的收入增速分别为55%，71%，84%，成长性突出。

考虑到公司业务尚处于前期的高额研发投入及销售渠道铺开过程，我们认为公司净利润并不能真实反映公司的价值与成长性。

同时，考虑到公司在国内鲜有竞争实力相当的对手，业务确定性较强，因此按PS估值法给予目标价测算。

考虑到公司的产品模式特征、稀缺性等特点，选择金山办公、广联达、寒武纪-U、深信服作为主要可比公司。

参考2021年2月23日收盘价，根据Wind一致性预期，以上可比公司对应2022年PS估值在11-44倍之间。

综合考虑，给予公司2022年15~20倍PS计算询价估值区间，参考估值市值区间为180-240亿元，本次公司增发1,548.60万股，增发后总股本为6,194.39万股，对应的股价区间是290.59~387.45元/股。

考虑到可比公司二级市场估值，和公司业绩增长情况，以及科创板上市稀缺效应等，给予上市后合理价格区间为532.74~710.32元，对应目标市值约330-440亿元，相当于2022年27~36倍PS。

风险提示：公司3DCAD及CAE产品研发不及预期，行业竞争加剧导致产品毛利润率下降。