德邦证券-美团~W-3690.HK-创新业务持续优化，多线并举强化用户心智-211115

《德邦证券-美团~W-3690.HK-创新业务持续优化，多线并举强化用户心智-211115（54页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-美团~W-3690.HK-创新业务持续优化，多线并举强化用户心智-211115（54页）.pdf（54页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点美团创新业务高收入占比+长期战略投入反映高战略重要性，但关于创新业务的经营数据和运营情况仍有待发掘，本报告旨在拆分业务运营情况和梳理业务发展逻辑，并结合市场竞争格局对业务估值进行分析。

出行业务：规模效应驱动成长，监管变量总体利好公司业务发展1）共享单车受益于地方政府的配额管理制度，基于人口和公共交通等变量下设定浮动配额，配额管理制度下行业供给受到管控，因此避免了囚徒困境，即各方无限投入单车的困境，因而共享单车的周转率和骑行单价均有所提升，带动UE模型持续改善。

考虑公共交通普及度提升，居民收入提升，未来行业提价和周转率提升空间仍存，因此预期远期经营利润率达8%~13%。

2）网约车市场受益于监管事件，我们认为滴滴的订单下滑主要受换机周期的影响，因此随着监管调查深入，滴滴APP持续处于下架状态，换机用户将不得不转移至其他平台，由于行业除滴滴外格局较为分散，这种情况总体利好平台模式，同时美团通过扩张直营模式覆盖城市尝试提升市占率，综合行业情况我们预期远期经营利润率达5~10%。

零售业务：覆盖全场景的消费需求，强化用户心智，拓展用户圈层1）美团买菜为前置仓模式，主要覆盖高线城市地区，针对时间价值较高的用户提供时效配送服务，且价格相对较高，我们认为该模式向下渗透空间相对有限。

预期远期经营利润率低于10%。

但对于核心用户而言，该业务有助于强化美团平台的用户心智，延续其主业的竞争优势，提升转换成本。

2）美团闪购与外卖模式类似，与美团外卖共享运力，同时盈利路径与美团外卖基本一致，预期远期经营利润率在15%左右。

3）美团优选，社区电商模式，本质是租赁模式降低固定履约成本，同时规模效应更强。

根据渠道跟踪，去年以来公司优选业务UE持续改善，未来随着SKU管理进一步精细化，组织架构及管理经验逐步沉淀，远期利润水平有望实现2-3%（以GMV计）。

ToB业务：依托主业面向广大中小商户提供一体化解决方案1）快驴进货，服务中小餐饮门店的供应链服务，基本为上游采购，面向小B商户销售。

宋小菜主要是自上游采购，面向二、三级批发商销售。

快驴目前主要面临末端配送规模效应弱，成本高的问题。

2）RMS业务，以收银机为核心的一体化解决系统，核心优势在于与外卖、到店等业务打通，美团目前在餐饮商户中渗透位列行业前列。

3）聚合支付，美团依托收款盒、收款码、POS机开展的聚合支付业务，未来有望受益①消费在GDP中占比提升；②移动支付比例提升；③收单设备普及带动下沉市场渗透率提升；④小微商户数字化水平提升等维持稳健增长。

金融业务：美团金融涵盖消费贷、经营贷、第三方支付、商业保理、保险经纪、银行等。

投资建议：基于对创新业务的拆分，我们注意到优选、买菜等业务的UE模型持续改善，亏损收窄速度超出此前预期，我们对2021-23年的营收及盈利预测进行相应地调整，预计2021-23年公司营业收入分别为1837/2580/3382亿元，同比增长60%/41%/31%；归母净利润分别为-158/147/315亿元，同比增长-435%/+193%/+115%，归母净利率分别为-8.6%/+5.7%/+9.3%；调整每股合理价值至311.94~350.00港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：测算口径误差、政策风险、宏观或行业环境变化、竞争加剧风险。