民生证券-金山办公-688111-2020业绩快报点评：业绩高速增长，企业级市场值得期待-210224

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一、事件概述金山办公于2021年2月23日发布业绩快报，20年全年实现营收22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.79亿元，同比增长119.56%；实现扣非后归母净利润6.19亿元，同比增长96.79%。

二、分析与判断Q4持续高速成长，费用投入放缓及投资收益致利润大增公司四季度单季实现营收7.58亿元，同比增长41%，环比增长29%，继续保持高速增长；全年实现归母净利润8.79亿元，同比大增120%，其中Q4单季归母净利润2.84亿元，同增44.9%。

公司利润大增源于三方面：1）业务规模高速增长；2）疫情影响线下推广、人才招聘，费用投入有所放缓；3）投资及并购收益（非经常收益约2.61亿元）。

云办公需求旺盛，B、C两端业务不断发力疫情影响加速企业上云进程，B端与C端用户通过云协作的方式办公已成为趋势。

从企业端看，随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加，机构授权业务实现了高速增长；从个人端看，随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用，公司缩减了传统互联网广告的投放量，提升客户使用体验，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。

长期成长逻辑清晰，企业级市场空间广阔金山办公是国内稀缺的办公软件标的，成长逻辑清晰商业模式良好。

对于个人ToC业务，公司通过基础版免费+增值服务的方式获取用户，并通过构建生态的方式加强客户粘性，提升单客户价值；对于企业级ToB业务，公司凭借“正版化趋势+信创端提供市场+云协作构建生态”持续扩大市场，增长空间广阔。

三、投资建议预计公司2021、2022年营收分别为37.79、54.01亿元，同比增长67.1%、42.9%；实现归母净利润12.97、17.99亿元，同比增长47.5%、38.7%；当前市值对应20、21、22年业绩的PE分别为197.1、133.6、96.3倍。

目前计算机各版块领军企业市值在Wind一致预期下对应21年PE均值为94倍，公司对应21年PE为133.6倍，考虑到公司高增速及优良的商业模式，理应享有一定的估值溢价。

故维持“推荐评级”三、四、风险提示四、用户数量增长不及预期；软件正版化推进不及预期；产品研发进度不及预期。