民生证券-老板电器-002508-业绩快报点评：连续三季加速修复，多点布局龙头地位稳固-210224

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一、事件概述老板电器于2月23日晚间发布2020年度业绩快报，据业绩快报显示，公司2020年实现营收81.36亿元，同比+4.84%；实现归母净利润16.74亿元，同比+5.27%；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比+5.40%。

在行业普遍下滑的背景下仍然实现了稳健增长。

一、二、分析与判断四季度收入同比+17.5%，连续三季度加速修复拆分季度来看，公司2020年Q1-Q4分别实现-23.77%、+4.2%、15.13%及17.52%的收入增速。

同时据奥维数据，2020年我国油烟机、燃气灶行业线下零售额分别同比-16.7%和-18.1%。

公司在行业整体销售态势低迷，规模普遍下行的背景下仍然实现了逆势稳健增长，已连续三个季度实现了收入增长的加速修复。

工程及线上渠道加速或至Q4利润率下行，全年盈利能力保持稳健据业绩快报显示，公司2020年四季度归母净利润同比+9.23%，相较三季度22.95%的快速增长略有放缓；Q4净利率达21.9%，同比-1.67PCT。

公司线上渠道与工程渠道等在四季度加速修复及收入确认等致使单季度渠道占比有所提升，而该渠道毛利率相对较低或导致单季度业绩增速略有放缓。

全年来看公司实现归母净利率20.6%，同比+0.08PCT，基本与去年同期持平，盈利能力保持稳健。

多品类全渠道市占率保持领先，龙头地位稳固据奥维数据统计，公司2020年烟机、灶具、嵌入式一体机及嵌入式洗碗机线下零售市场份额分别为28.3%、25.8%、31.5%及9.6%，分列市占率第一、第一、第二与第四位；同时公司烟机产品在工程渠道市占率高达35.0%，强势占据首位。

公司在多品类、全渠道市场均实现多点开花良好布局。

三、投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.8，2.0，2.3元，对应PE21.7x，18.9x，16.9x，当前行业可比公司的2020年Wind一致性预期平均PE为21.4x，考虑到公司复苏表现稳健，渠道布局完备，工程渠道及嵌入式产品拓展顺利，为公司注入新增长点，维持“推荐”评级。

四、风险提示：原材料价格上涨，竞争格局加剧。