中信证券-金山办公-688111-2020年业绩快报点评：信创逐步确认，持续健康成长-210224

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疫情强化云协作办公长期趋势，公司2020年业务发展良好，净利润实现高增。

公司正积极推动C端与BG端客户云转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。

我们更新公司2020年业绩预测，维持2021-2022年归母净利润预测11.09/14.13亿元，对应EPS预测2.41/3.07元，维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年业绩快报，2020年实现未经审计（下同）收入22.61亿元（yoy+43.14%），归母净利润8.79亿元（yoy+119.56%），扣非归母净利润6.19亿元（yoy+96.79%）。

疫情强化云协作需求，B端、C端共驱成长。

公司2020年实现收入22.61亿元（yoy+43.14%），归母净利润8.79亿元（yoy+119.56%），扣非归母净利润6.19亿元（yoy+96.79%）；此外公司此前发布业绩预告，预计2020年非经损益影响2.35~2.61亿。

全年看公司利润保持高速增长一方面源于云化办公浪潮下B端、C端业务的持续渗透，另一方面源于规模效应体现与疫情期间费用增长速度有限带来利润率提升。

20Q4高增长持续，预计信创收入确认或部分递延至21年。

根据业绩快报测算，公司20年Q4实现收入7.58亿元（同比+41.13%，环比+29.04%），归母净利润2.84亿元（yoy+44.62%）。

疫情驱动云化协作办公渗透提速，考虑到疫情影响信创项目下半年才陆续开始招标，助力总体机构授权业务实现高速增长，但部分信创业务收入确认预计有所递延；20Q3公司主要产品月活用户数已达4.57亿，疫情期间用户付费转化集中释放，付费订阅用户超1800万人，实现了较高的订阅增速。

整体看，伴随正版化、国产化、云化三大趋势，我们认为公司后续增长动力强劲。

深挖B端客户价值，协作战略打开天花板。

根据2020年12月“CHAO”办公大会，金山办公目前已在政企业务已经形成绝对市占率优势，在国务院组织机构（95%）、省级政府（97%）、地市级政府（100%）、央企（93%）、中大型银行（87%）中都保持了极高的覆盖率。

目前公司已成为具备130+办公服务产品矩阵的“超级工作平台”，未来公司预计将强化“协作”战略，将1/3研发力量投入协作领域，致力于做厚现有头部BG端客户收入，同时推进机构订阅业务进一步开拓千万级SMB市场，打开成长天花板。

风险因素：B端政企需求不及预期、C端付费转化过慢、长期渗透空间不足。

投资建议：疫情强化云协作办公长期趋势，公司2020年业务发展良好，净利润实现高增。

公司正积极推动C端与BG端客户云转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。

我们更新公司2020年业绩预测，维持2021-2022年归母净利润预测11.09/14.13亿元，对应EPS预测2.41/3.07元，维持“买入”评级。