西南证券-鸿泉物联-688288-全年业绩符合预期，政策刺激网联业务高增长-210223

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投资要点事件：公司发布2020年年度业绩快报，2020年公司实现营业收入4.6亿元，同比增长45.76%；营业利润0.96亿元，同比增长28.83%；归母净利润0.89亿元，同比增长28.09%；实现扣非净利润0.81亿元，同比增长30.80%。

其中Q4单季度营业收入同比增长34.4%，归母净利润同比增长66.6%，扣非净利润同比增长72.1%，整体业绩情况符合预期。

三大因素共同推进网联业务持续提升，打开未来成长空间。

2020年，国家政策方面治超治载、国三强制淘汰及基建扩大三重因素共同推动公司后装环保OBD项目和网联化终端等产品迅速放量，叠加经济顺周期影响，2020年商用车销量预计同比增长18%，下游重卡、中轻卡、工程机械等整车厂需求量相应上升。

此外，公司在原有客户基础上，积极拓展新的客户群体和新的应用车型，借助自身在前装整车厂商中的渠道优势，持续获取订单。

据我们测算，长期来看，公司在商用车前装业务收入具备3.7倍增长空间。

疫情影响短期智能业务收入，不改长期需求提升。

公司作为国内较早研发和应用商用车ADAS系统的企业，2020年相关智能化产品率先在前装整车厂批量安装落地。

上半年由于受到新冠疫影响，政府端项目的安装进度拉长，对公司智能化产品的收入造成了一定的影响。

但从长期来看，商用车智能化发展与政府对商用车监管要求的提升趋势不变，预计公司未来将借助渠道优势进一步占有市场。

据我们测算，长期来看，公司在商用车后装业务具备5.1倍增长空间。

研发投入持续加码，为下一代行驶记录仪做准备。

2020年，公司研发投入占比较上一年有所上升，加大研发支出的同时引进人才。

随着新一代网联化设备行驶记录仪标准开始征求意见稿，公司提前布局，有望占据先发优势，单设备价值量有望提升。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为0.93、1.26、1.74亿元，对应PE分别为37、27、20倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推动不及预期的风险；产品研发进度不及预期风险；新冠疫情加剧导致经济恢复不及预期的风险。