中信证券-杰瑞股份-002353-跟踪点评：多重因素影响3Q21业绩，斩获中东27亿元大单看好上行周期公司表现-211117

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2021年前三季度，公司实现营收55.3亿元（同比+1.9%），归母净利润/扣非归母净利润分别为11.5亿/10.8亿元（同比+2.8%/-3.8%），低于我们预期。

多重不利因素压制3Q21业绩，展望未来，公司营收有望重回高增通道、盈利能力有望修复。

公司淬炼出以先进技术研发为基的强大综合实力，我们继续看好本轮行业上行周期中，公司在国内和北美市场的表现，但由于原材料价格上涨、海运运力紧张和订单确认节奏，公司前三季度业绩不及预期，依此我们调整公司2021-23年净利润预测至17.2亿、24.0亿、29.2亿元（原预测为20.8亿、26.2亿、31.0亿元），维持“买入”评级。

▍经营分析：多重因素压制3Q21业绩，斩获27亿元科威特石油公司大单展现竞争力。

（1）营收：2021Q3单季度，公司实现营收18.6亿元（同比-11.7%）。

我们判断，公司三季度营收同比下滑主要是由于油价上行到资本开支调升、公司获取订单到收入确认均存在一定时滞，此外海运不畅亦可能对公司海外业务造成影响。

（2）毛利率：公司前三季度毛利率为36.6%（同比-1.1pcts），Q3单季度毛利率34.6%（同比-3.8pcts），我们判断或与原材料价格、海运费用上涨等有关。

（3）后续经营有望改善：2021H1，公司获取新订单52.6亿元（含税，同比+12.9%），2021年三季度末，公司预付款项较年初增加139.7%（用于采购关键料件），合同负债较年初增加60.9%（主要由于新增工程项目和海外业务收取预收款），为后续经营打下扎实基础。

（4）斩获27亿油田工程大单：据杰瑞股份官方公众号，11月9日，杰瑞股份子公司收到科威特石油公司授标函，合同金额超27亿元，创下公司成立以来油气市场单笔合同金额最高记录，标志公司跻身国际高端油气田地面工程总承包服务商行列。

该项目分为两个阶段，包含26个月的EPCC建设期和60个月的运维服务期。

▍行业近况：（1）国内非常规油气开发景气持续向上。

在2021年半年报中，中石油预期全年勘探与生产板块CAPEX为1752亿元，而上半年仅完成541亿元，中石油下半年资本开支有望加速。

10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，其中提到要加快推进页岩气、煤层气、致密油（气）等非常规油气资源规模化开发。

（2）北美温和复苏，页岩油气厂商经营更为稳健。

根据PrimaryVision，北美活跃压裂车队数目为269支（2021年11月12日数据），环比上周增加3支，去年同期为130支。

根据BakerHughes，活跃钻机数达到556只（其中油井454只环比上周增加4只，气井102只环比上周增加2只，去年同期为312只），活跃钻机数再次达到今年以来最高水平。

今年以来，北美页岩油气厂商投资更为稳健，据彭博报道，今年北美压裂行业有望创造+300亿美金自由现金流，我们认为这有利于行业长期发展。

▍风险因素：油价大幅波动的风险；国内石油公司勘探开发投资低于预期的风险；海外拓展不及预期的风险；公司新项目进展不及预期的风险。

▍投资建议：国内能源安全料将在“十四五”期间被持续强调，非常规油气规模化开采势在必行，有望激发对公司压裂车组等设备的需求。

北美市场温和复苏，公司已取得知名客户成套订单，北美市场规模数倍于国内，公司在北美市场市占率尚低、提升空间广阔。

此外，公司进军锂电负极材料业务，拟投资建设10万吨锂离子电池负极材料一体化项目，“油气+新能源”双主业战略雏形初现，有望进一步打开成长空间。

由于原材料价格上涨、海运运力紧张和订单确认节奏，公司前三季度业绩不及预期，我们调整公司2021-23年净利润预测至17.2亿、24.0亿、29.2亿元（原预测为20.8亿、26.2亿、31.0亿元），考虑到公司未来三年的成长性及行业龙头地位，我们给予公司2022年25倍PE，对应目标价为63元，维持“买入”评级。