德邦证券-重庆啤酒-600132-新投50万吨产能，高景气下势能延续-211117

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事件：重庆啤酒发布公告，计划于广东佛山投资不低于10.3亿元，拟建设50万千升啤酒设计产能，预计2024年投产。

公司拟新投50万千升产能，填补华南产能缺口。

过去重庆啤酒的主销区域集中在西南以及华南区域，随着乌苏啤酒的全国爆红，产能不足以及产能区域不平衡问题越发凸显。

从产能利用率来看，根据2020年报披露，公司2020年产能利用率（实际销量/设计产能）在87%左右，远高于行业内其他啤酒企业，因此产能瓶颈成为短期限制公司发展的问题之一。

目前江苏盐城13万千升产能顺利投产，极大地缓解了华东区域产能瓶颈，大幅降低了此前公司远距离运输成本。

此次公司拟在佛山建设50万千升产能，将大幅增强公司在华南区域的影响力。

从成本节约来看，过去华东和华南乌苏啤酒的长距离调配，给公司的供应链管理和运费成本管控带来一定压力，预计公司后续在运费方面仍有一定的优化空间。

从公司战略发展来看，此次扩产将大幅提升公司第二啤酒阵营领头羊地位，2024年公司的设计产能达到340万吨左右，在维持最优产能利用率的假定下，本次扩产将带动设计产能提升17%左右。

疆外乌苏提价进展良好，远期销量或实现150~180万吨。

从提价情况来看，乌苏啤酒Q3在疆内提价6元/件，通过换装和提价的方式来遏制疆内外的流货。

疆外乌苏在终端供价调控背景下亦有望进一步提升出厂价。

从成本管控来看，重庆啤酒在享受规模效应的同时，通过嘉士伯全球采购系统以及内部出色的供应链管控，预计2022年成本端影响在3~4pcts，优于同行。

从销量规划来看，21Q1-Q3乌苏实现销量73万吨左右，Q4乌苏重心控价，重啤冲量，预计全年乌苏销量或控制在85万吨左右。

短期来看，在大城市计划的持续推进下，预计乌苏2022年有望实现115-120万吨。

中长期来看，乌苏啤酒区域扩张和渠道精细化运作之下，我们预计2023~2024年有望实现销量150-180万吨。

产能扩张打开增长瓶颈，借助乌苏实现全国渠道铺设，重啤具备多价格带组合操作空间。

从价格带来看，公司近2~3年受益于乌苏啤酒的全国爆红，在10元价位段实现较大的突破，1664在超高端频频发声，但在6~8元主力价位段偏居一隅，相对不足。

从行业来看，6~8元价位占据啤酒最大份额，未来公司在乌苏铺货下实现渠道搭建，未来将通过产品组合营销进一步提升市场份额，比如公司已通过推出重庆啤酒V系列来进攻贵州市场，提升外区市场份额，总体上达到高档领航，主流冲量的效果，形成主流-高档相互协同的发展态势。

公司成本管控领先，充分受益高端啤酒扩容红利，维持“买入”评级。

考虑到公司产品结构升级/成本节约/提价的超预期，我们预计2021~2023年实现营收137.44/162.16/186.23亿元，同比增长25.6%/18.0%/14.8%；实现归母净利润12.50/15.50/18.60亿元，同比增长16.0%/24.1%/20.0%；对应PE63.2/50.9/42.4X。

风险提示：疫情冲击；乌苏渠道推广不及预期；高端啤酒竞争加剧。