中信证券-巨星科技-002444-跟踪点评：业绩符合预期，看好后续盈利能力回升-211117

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2021年前三季度，公司实现营收76.8亿元（同比+22.4%），归母净利润/扣非归母净利润分别为11.5亿/10.0亿元（同比+5.1%/-5.4%），符合我们预期。

短期看，压制公司业绩的多重因素后续有望逐步得到缓解；中长期看，公司品类扩张和品牌建设仍有较大潜力。

我们看好在宽广且稳健增长的工具赛道上，公司作为国内手动工具龙头企业的发展前景，我们调整公司2021-2023年业绩预测至15.6亿、19.2亿、23.7亿元（原预测为16.1亿、19.2亿元、22.7亿元），维持“买入”评级。

▍经营分析：多重不利因素压制，盈利能力有望触底反弹。

（1）营收与利润：2021Q3单季度，公司实现营收32.3亿元（同比+31.6%），实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.2亿、4.2亿元（分别同比-8.8%、-4.8%）。

2021年前三季度，公司口罩等个人防护用品收入不足2000万元（去年同期达到10.5亿元营收）。

（2）毛利率：公司前三季度毛利率为28.5%（同比-5.8pcts），Q3单季度毛利率27.5%（同比-7.4pcts），毛利率下滑主要受到原材料价格上涨、国际物流成本同比成倍增长、汇率波动等诸多不利因素影响。

（3）费用：前三季度，公司销售+管理+研发费用率为14.7%，同比-1.4pcts，公司整体经营管理、费用管控较为得当。

（4）后续经营有望改善：公司对终端产品已采取涨价措施，订单价格传导尚需一定周期。

此外，三季度公司完成收购Geelong100%股权，Geelong公司在3Q21期间仍处于亏损状态。

我们认为，压制公司业绩的多重因素后续有边际改善的可能。

▍行业分析：短期需求维持高位：据美国商务部和全美地产经纪商协会数据，2021年9月，美国新建住房销售（折年数，季调）达到80万套，创下近6个月新高，美国成屋销售（折年数，季调）则达到629万套，显示市场需求侧仍然强劲。

长期属稳健增长大赛道：根据marketandmarkets数据，全球手工具2019年规模为222亿美金，2027年有望达到304亿美金，CAGR达到4.1%；全球动力工具（电动+气动等）2019年规模为327亿美金，2027年有望达到487亿美金，CAGR达到4.8%；全球电动工具2019年规模为236亿美金，2027年有望达到391亿美金，CAGR为8.5%。

工具赛道广阔且持续增长，孕育了且有望继续孕育跨国型大公司。

▍公司分析：品类拓展与品牌建设进行时。

2021年为公司动力工具元年，1H2021公司动力工具实现营收1.4亿元（同比+206.0%），后续公司在动力工具领域的布局值得期待。

目前，全球超2万家连锁超市销售公司各类产品，公司亦另辟蹊径发力跨境电商直销，导入自主品牌产品，针对线上年轻客户打造差异化产品。

▍风险因素：汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；海运运力不足或成本维持高位；公司产能扩张受阻；新业务开拓不及预期；收购整合不及预期；公司重要渠道客户流失；市场竞争加剧。

▍投资建议：北美9月新屋销售回暖超预期，欧洲市场复苏进行时，我们判断整体工具行业景气度仍将维持高位，中长期稳健增长态势明确。

尽管业绩受到原材料价格、海运不畅、汇率等短期因素压制，但公司作为国内手动工具龙头企业，有望凭借在供应链整合、渠道建设领域的多年经验，稳步推进品类拓展与品牌建设，实现由单一品类ODM厂商向多品类OBM厂商的跨越，我们看好公司长期发展前景。

由于今年汇率波动、原材料上涨和海运不畅，对公司盈利造成较大负面影响；并虑及2023年公司在电动工具等品类领域持续拓展、品牌化进程加速提升利润率水平，故调整公司2021-2023年业绩预测至15.6亿、19.2亿、23.7亿元（原预测为16.1亿、19.2亿元、22.7亿元）。

创科实业2022年Bloomberg一致预期估值为30.4xPE，考虑到创科实业已实现品牌化转型，而公司尚在转型过程中，故给予2022年25xPE估值，对应目标价为42元，维持“买入”评级。