民生证券-珠江啤酒-002461-2020年业绩快报点评：主业量减价增，产品持续高端化推动利润快速增长-210225

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一、事件概述2月25日，公司发布2020年业绩预告，预计全年实现营业总收入42.49亿元，同比+0.13%；实现归母净利润5.69亿元，同比+14.43%；基本EPS为0.26元。

二、分析与判断2020年受疫情影响啤酒销量下滑，单价提升保证收入规模同比微增2020年公司实现营业收入42.49亿元，同比+0.13%，合Q4单季度实现收入7.42亿元，同比-1.78%。

销量上，2020年公司共销售啤酒119.94万吨，同比-4.65%，合H1/H2分别销售啤酒56.54/63.40万吨，同比-7.83%/-1.62%。

总体看，2020年疫情对啤酒行业的生产、销售冲击明显，20Q1公司动销基本处于半停滞状态，4月份以后下游动销逐步恢复，公司抓紧抓实抓细常态化疫情防控的同时，平稳安全有序地推进复工复产；同时采取有效营销措施助力复商复市，Q2以后啤酒销售逐步恢复至往年正常水平，销量下滑环比收窄。

产品高端化持续推进，利润端增速高于收入端2020年公司实现归母净利润5.69亿元，同比+14.43%；合Q4单季度实现净利润0.64亿元，同比+48.60%。

总体看，公司利润增速大幅高于收入端的主要原因是：（1）公司聚焦产品创新，推动高档产品销量占比提升、吨酒销售收入同比提升；（2）积极开展开源节流、降本增效等专项工作，充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等政策降低营业成本。

从吨酒价格看，2020年吨酒销售均价为3543元，同比+5.02%；合H1/H2吨酒销售均价分别为3549/3537元，同比分别+3.24%/+6.78%。

产品高端化策略直接带动销售结构的大幅改善，并有效提高毛利率水平。

从产品创新看，2020年公司推出珠江LIGHT、珠江纯生528ml瓶装精品、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品；完成珠江啤酒1985升级版、百香果味水果小麦等新品开发；完成燕麦世涛，咖啡世涛、混浊IPA等精酿品种配方工艺改进。

2021年啤酒销售迎开门红，Q1业绩有望保持高增2021年1月啤酒销售迎来春节备货期，公司啤酒销量同比+13.23%。

受去年低基数效应影响，公司2月份啤酒销售有望继续保持高增。

2021年公司实现销售开门红的主要原因包括：（1）主打高品质产品。

公司抓住节日消费气氛，开展扫码促销等活动，聚焦纯生1997等核心产品，该产品销量1月同比+284%。

（2）紧抓电商年货节，加强促销。

公司通过电商渠道，采用VI店铺、VIP专属一对一客服、网红主播探访南沙智能生产基地等形式，加强与客户沟通。

1月份电商渠道销量同比+249%。

珠江纯生1997入选京东官方“酒sir情报局”年货榜，老珠江产品入选天猫年度尖货V榜。

（3）加强跨界联合营销活动。

公司推出牛年生肖定制款啤酒，加强线上线下推广力度，联动广东、广西等邮局系统销售，通过直播带货、社群分享、团购等多矩阵宣传，并与银行系统开展线上优惠合作。

生肖定制酒款自1月10日上线以来累计销售超1.2万套，获得良好的消费者口碑。

三、盈利预测与投资建议根据业绩预告，我们小幅调整盈利预测。

预计20-22年公司实现收入42.49/46.46/48.83亿元，同比+0.1%/+9.3%/+5.1%；预计20-22年公司归母净利润为5.69/6.31/6.91亿元，同比+14.4%/+10.9%/+9.5%，按照最新股本对应EPS为0.26/0.29/0.31元，目前股价对应PE为40/36/33倍。

目前公司估值低于啤酒板块2021年52倍整体估值水平。

公司Q1销售高速增长，疫情负面影响逐步消退，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。