华西证券-和而泰-002402-控制器业务增长加速，毫米波射频前景广阔-210224

《华西证券-和而泰-002402-控制器业务增长加速，毫米波射频前景广阔-210224（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-和而泰-002402-控制器业务增长加速，毫米波射频前景广阔-210224（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述公司于2021年2月24日发布2020年年度报告，报告期内，实现营业收入466,567.72万元，较上年同期增长27.85%；实现归属于上市公司股东净利润39,601.76万元，较上年同期增长30.54%；实现归属于上市公司扣除非经营性损益后净利润36,636.92万元，较上年同期增长26.34%。

其中，控制器业务板块（含NPE）实现营业收入450,373.02万元，较上年同期增长28.45%；毛利率21.36%，较上年同期增长1.22%；归属于上市公司股东的净利润36,758.56万元，较上年同期增长49.17%。

分析判断:控制器业务增长加速，毛利率同比提升明显公司主营业务为两大板块，分别为家庭用品及新一代智能控制器、智能硬件的研发、生产和销售以及厂商服务平台业务；微波毫米波射频芯片设计研发、生产和销售业务。

根据公司发布的2020年年报，报告期内，公司实现营业收入466,567.72万元，其中控制器业务板块（含NPE）实现营业收入450,373.02万元，目前是公司营收的主营来源。

2020年国内外经济形势复杂多变，全球经济受到了疫情的拖累，从分季度营收情况来看，公司2020年第一季度的营收7.36亿元，同比2019年一季度的7.69亿元有所下滑，但是公司在做好疫情防控的基础上,积极推动企业复工复产，从二季度开始公司单季度营收同比均实现增长，特别是三、四季度，公司单季度营收分别为13.62亿元、14.75亿元，同比实现了48.88%、48.31%的增长，全年营收实现同比增长27.85%。

我们认为公司这种加速增长将会在未来几年继续持续，一方面伴随着中国大陆供应链的崛起，全球智能控制器产业链在向国内转移，另一方面伴随着智能控制器技术的不断向前演进逐步提升了行业技术门槛、国内龙头全球化布局带来的规模化效应等多种因素共振下整个产业马太效应明显。

此外，虽然2020年公司部分上游原材料所处行业出现涨价情况，但是公司具备较强的成本管理能力及一定的议价能力，可通过提升新产品新技术的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制等措施降低原材料价格上涨对公司利润的影响。

且公司产品定价原则为成本加成定价，主要原材料价格的波动，对公司净利润的影响较小。

2020年公司控制器业务毛利率21.36%，较上年同期增长1.22%，同比提升明显。

公司控制器业务实现归属于上市公司股东的净利润36,758.56万元，较上年同期增长49.17%。

汽车电子业务订单巨大，步入释放期带动高弹性汽车智能化浪潮席卷而来，汽车电子成本占比快速提升，其创新已成为汽车产业创新的重要推动力量。

汽车电子行业由于认证周期长、行业壁垒高，具有非常严格的验证标准，公司能够进入国际知名Tier1厂商的供应链，是对公司整体实力的证明。

公司通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及终端汽车厂商的审核并建立合作关系，产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、发动机力变器、引擎风扇控制器、门控制马达等方面的智能控制器。

根据客户项目规划，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。

我们认为公司汽车电子业务业绩将在2021年进入快速释放期，为公司整体业绩带来高弹性，同时考虑到终端巨大的市场，我们认为公司未来有实力在汽车电子领域持续获得更多订单。

微波毫米波射频稀缺标的，积极推进5G及低轨卫星领域应用研发公司于2018年收购的铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主设计、研发等核心竞争力，在该领域除极少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业，也是唯一一个在相关领域承担重大国家专项研发的高新技术企业。

2020年，铖昌科技研发投入同比增长122.45%。

铖昌科技继续拓展应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域的业务，同时也积极推进5G及低轨卫星领域射频芯片研发进度，2020年下半年，低轨卫星T/R芯片领域已开始小批量交付；5G毫米波基站射频芯片方面，继续迭代研制毫米波波束赋形芯片。

公司目前处于快速发展阶段，市场份额占比较低，具备很大的上升空间。

此外，我们预计我国的低轨卫星和5G毫米波通信在未来两年也有望进入落地期，公司在相关领域已经进行了布局，新兴增量市场有望加大公司的业绩弹性，提升业绩增速。

投资建议2021-2022年营收维持前次预测，预计公司的营收分别为64.39亿元、84.65亿元，预计2023年公司营收为114.27亿元，考虑到公司毛利率提升，将2021-2022年归母净利润预测由5.55亿元、7.75亿元上调为5.73亿元、8.03亿元，预计2023年公司归母净利润11.00亿元，2021-2023年对应的EPS分别为0.63元、0.88元、1.20元，对应的PE分别为35.10倍、25.06倍、18.30倍，维持“买入”评级。

风险提示智能控制器业务进展不及预期；毫米波射频业务进展不及预期；全球疫情再次爆发导致宏观经济下行；上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。