国信证券-网易~S-9999.HK-端游显著超预期，四季度预计游戏表现更佳-211117

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财报总览：收入超预期，经营利润同比增长32%2021Q3，网易实现收入221.9亿元，同比增长18.9%，超出彭博一致预期4.5%。

经营利润37.8亿元，同比增长32%。

调整后归母净利润38.6亿元，基本符合彭博一致预期；调整后归母净利率17.4%。

网络游戏：两大新品表现亮眼，四季度预计更佳在线游戏业务收入为159亿元，同比增长15%，超出彭博一致预期4%。

其中，手游收入110亿元，同比增长9%，略低于彭博一致预期。

PC端游收入49亿元，同比增长29%，超出彭博一致预期18%。

我们测算，本季度网易游戏流水同比增速约为22%，大幅跑赢行业增速。

创新业务：网易云音乐毛利率转正创新及其他业务营收为49亿元，同比增长26%。

毛利率为15.6%，同比下降1.3pct，主要由于网易CC直播平台及其他服务毛利的下降。

网易云音乐实现营收19.2亿元，同比增长38%；毛利率为1.7%，由负转正，主要因高毛利的直播业务收入占比提升，以及版权成本控制。

投资建议：继续维持“买入”评级我们延续此前判断，网易头部老游戏大概率持续稳健，目前处于头部产品的流水释放周期，预计四季度表现更佳：《哈利波特》手游贯穿整个季度，《永劫无间》表现持续向好。

我们维持净利润预期，预计2021-2023年调整后净利润分别为183/208/246亿元，维持目标价208-221港币，相对当前估值空间为14%-21%，继续维持“买入”评级。

风险提示游戏市场竞争激烈的风险；政策风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。