国盛证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，下半年环比改善明显，内生增速可能更高-210224

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事件。

公司发布2020年业绩快报。

2020年公司预计实现营业收入40.15亿元，同比增长8.27%；预计实现归母净利润5.05亿元，同比增长23.15%；预计实现EPS0.54元，同比增长20.00%。

按照业绩快报推算，预计公司2020年Q4单季度实现营业收入10.81亿元，同比增长15%；预计实现归母净利润1.47亿元，同比增长22.5%。

观点：业绩符合预期，下半年环比改善明显，内生增速可能更高。

1.业绩符合预期，下半年环比改善非常明显，内生增速可能更高。

公司Q1-4营业收入分别为7.45亿元（同比-10.89%）、10.26亿元（同比+0.21%）、11.63亿元（同比+27.88%）、10.81亿元（同比+15%），下半年收入端环比改善非常明显，疫情对公司的影响渐微。

下半年利润端呈现同样的环比改善趋势。

若考虑到公司2020年汇兑损失增加以及厂区搬迁导致的固定资产折旧费用增加，内生增速可能更高。

2.分板块来看：制剂板块销售逐季改善；原料药板块由于中国原料药企业供应链稳定优势，我们判断出口订单较为充裕，拉动业绩增长；意大利子公司Newchem公司克服疫情初期影响生产逐步恢复正常；海盛制药由于VD3价格下行，可能对业绩有一定拖累。

3.公司投资逻辑再梳理。

公司是甾体领域龙头。

制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。

盈利预测与估值。

根据业绩快报，我们调整了盈利预测。

我们预计2020-2022年公司总营收有望达到40.15亿元、45.39亿元、51.93亿元，同比增长分别为8.3%、13.0%、14.4%；归母净利润有望达到5.05亿元、6.28亿元、7.89亿元，同比增长分别为23.2%、24.3%、25.6%；EPS分别为0.51元、0.63元、0.80元，对应PE分别为26X、21X、17X，估值性价比较高。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。