安信证券-和而泰-002402-盈利能力持续提升，汽车电子板块实现质的飞跃-210225

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■业绩符合预期，Q4收入利润同比大幅增长。

公司发布2020年报，全年实现收入46.66亿元，同比增长27.85%；归母净利润3.96亿元，同比增长30.54%。

Q4单季度实现收入14.75亿元，同比增长48.31%；归母净利润1.19亿元，同比增长89.25%。

利润分配预案为拟每10股派现1元（含税）。

■成本与费用控制基本稳定，现金流水平再创新高。

1）盈利能力方面，毛利率较去年同期增加0.68pct，净利率增加0.23pct，公司出口业务占比较大，在克服了人民币升值与疫情因素的双重不利影响之下，取得如此成绩实属不易，也验证了我们此前在深度报告《和万物，智无双》中提出的智能化浪潮对公司产品带来的量价齐升的效应；2）费用方面，期间费用率较去年同期增加1.00pct，其中销售费用率下降0.65pct，包含研发在内的管理费用率增加1.09pct；3）现金流方面，经营性现金流净额5.65亿元，同比增长19.71%。

■汽车电子业务订单累计达40-60亿元，实现质的飞跃。

1）新开辟的汽车电子业务方面，在牵手了全球顶级Tier1厂商后，参考公告，公司已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约40-60亿元，项目周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，标志着公司汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。

2）伴随着家居智能化浪潮，公司在收入结构中单独分拆出智能家居智能控制器，2020年实现收入4.42亿，占营收比例达到9.47%。

3）持续加大研发投入，走“高端化与智能化”路线，全年研发投入总金额2.52亿元，同比增长45.63%。

■期权激励行权条件剑指持续高复合增长。

公司近期发布期权激励计划，拟以19.76元/股的行权价格向含子公司在内的管理人员和核心骨干等172名对象授予1500万份股票期权。

行权条件为以2020年净利润为基数，2021-2023年增长率分别不低于35%、70%、120%。

直接以未来三年持续高速复合增长的净利润增速做为行权条件，充分体现了公司一直以来所秉持的为股东创造价值为己任，并对企业未来前景充满信心。

激励的实施有利于绑定核心团队，助力公司长远发展。

■投资建议：预计公司2021-2022年EPS分别为0.66元、0.99元，维持“买入-A”评级。

假设铖昌科技2022年上市，对2022年目标市值采用分部估值法：预测2022年铖昌科技净利润1.4亿，参考可比公司卓胜微，给予2022年70XPE，对应约100亿市值，上市摊薄后和而泰的持股比例对应50亿市值；剔除铖昌后，以2022年主业预测净利润8.3亿为参考，给予30XPE，对应约250亿市值；合计目标市值300亿，对应12个月目标价32.8元■风险提示：原材料价格及汇率波动；市场竞争加剧。