民生证券-奇安信-688561-2020业绩快报点评：成长逻辑持续兑现，高质量发展初见成效-210225

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一、事件概述奇安信于2021年2月24日晚发布2020年业绩快报，公司实现营收41.65亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润-3.29亿元，亏损同比收窄33.62%；扣非后归母净利润为-5.56亿元，亏损同比收窄19.24%。

一、二、分析与判断疫情影响下仍保持高速增长，彰显公司成长韧性公司20年实现营收41.65亿元，同比增长32%；实现归母净利润-3.29亿元，亏损同比收窄34%，公司仍然保持高速增长的态势。

回顾2020年网安行业，疫情的冲击带来显著的负面影响，根据IDC的数据预计20年中国网安市场规模78.9亿美元，同比增速11%显著低于此前20%以上的预测，在此背景下公司依然保持30%以上的营收增速。

高质量发展初见成效，毛利率持续改善公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效：一方面，营收增长质量进一步提升，高毛利的基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品营收占比提升7.7pct至42.65%，硬件营收占比明显下降，故整体毛利率由2019年度的56.72%提升至59.55%；另一方面，公司进一步加强费用管控、销售及管理费用营收占比同比下降。

成长逻辑得到验证，看好公司发展前景奇安信的成长逻辑主要源自高速成长和高质量发展两个维度。

根据20年业绩快报，公司保持32%的营收增速的同时实现产品结构改善和毛利率不断优化，印证其成长逻辑。

公司是我国网安领军企业，在新安全领域拥有领先的技术布局，获得核心客户如大型央企、国企的认可。

展望21年随着网安需求回暖，公司传统安全产品有望重回高增长，叠加公司在高质量发展上的努力，我们仍然看好公司21年的发展前景。

二、三、投资建议预计公司21、22年营收分别为60.33、85.02亿元，同比增速分别为44.9%、40.9%；对应归母净利润分别为0.95、4.97亿元。

奇安信是我国网安领军企业，正处于高速成长阶段，采用PS估值较为合适。

参考海外网安龙头PaloAlto高速成长时期15-20倍PS值，目前公司市值对应21年PS仅为11倍，因此当前具备较大空间。

故维持“推荐”评级。

三、四、风险提示四、疫情持续反复影响产品交付；行业竞争加剧；下游安全支出不及预期。