山西证券-上汽集团-600104-上汽通用增长稳定，静待上汽大众逐步回暖-210225

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点评月产销同比持续增长，同比增幅略有下降。

2021年1月，公司汽车产销比为0.94倍（前值1.12倍），汽车当月产销量分别为43.04万辆和40.31万辆，产量环比-35.22%，销量环比-46.01%，同比分别+2.73%、+0.72%，分别较上月-5.89pct、-6.30pct，销量持续8个月同比正增长，且同比增速较为稳定。

全年累计产销量产销比为0.94倍（前值1.02倍），累计汽车产销量分别为43.04万辆和40.31万辆，同比分别+2.73%和+0.72%，分别较上月+79.00+13.91pct和+10.94pct，1月上汽整体销量同比仍维持正增长，但考虑到去年过年假期以及疫情影响，整体表现一般。

上汽大通、上汽通用与五菱表现较好，上汽大众表现不佳。

子品牌来看，2021年1月，上汽大众销售86100辆，同比-23.81%；上汽通用销售130077辆，同比+3.68%；上汽乘用车销售57250辆，同比-4.62%；上汽大通销售16803辆，同比+46.02%；上汽通用五菱销售93262辆，同比+19.20%。

英朗、五菱宏光、五菱宏光MINIEV、别克GL8、名爵ZS增长稳定。

销量排名前五车型分别为1、英朗，月销42233辆；2、五菱宏光S月销39184辆；3、朗逸月销36369辆；4、宏光MINIEV月销32097辆；5、途观L月销27316辆。

分品牌来看，销量与增长势势头表现较好的有：上汽大通G50、EUNIQ6；上汽大众朗逸、途观L；上汽通用别克英朗与昂科威；上汽通用五菱宏光S与MINIEV；上汽通用雪佛兰科鲁泽；上汽名爵5与名爵ZS；上汽通用凯迪拉克XT5、XT4、CT5；宝骏520、宝骏510；荣威I5、RX5；斯柯达系列表现较为不稳定。

投资建议：行业层面，我国经济复苏态势持续向好，三四线城市购车潜力较大。

同时，随着电动车品质与基础设施逐步完善，电动车的认可度也在逐渐提高，长期来看，汽车消费仍有望整体保持较高基数的同时低速增长。

公司层面，美系车型销量逐步回暖，五菱与宝骏爆款车型较多，名爵车型增速较快，未来有望带动公司销量进一步的提升。

去年，受到产品投放周期、疫情等因素影响，上汽大众销量下滑较多，对公司业绩产生了不利的影响，但未来随着ID.4X在内的三款MEB车型，以及途昂、途观L、帕萨特、新明锐等经典车型的焕新，预计上汽大众整体销量会有个迅速的回升。

在此基础上，预计公司2020年、2021年EPS为1.78元、2.13元，对应公司2021年2月24日收盘价21.31元/股，公司2020年、2021年PE为11.96倍、9.99倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。