中泰证券-盈趣科技-002925-业绩符合预期，四季度延续高增长-210224

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事件：盈趣科技发布2020年业绩快报。

公司预计2020年实现销售收入53.08亿元，同比增长37.72%；实现归母净利润10.35亿元，同比增长6.38%。

2020年Q4单季度实现销售收入19.55亿元，同比增长56.05%；归母净利润3.47亿元，同比增长7.48%。

整体业绩符合预期。

Q4单季高增，验证走出业绩底部。

公司善于应对外部困难环境的挑战，凭借优秀的经营能力把握住疫情带来的机遇。

受益于海外家用雕刻机及其耗材、水冷散热控制系统、健康环境产品和汽车电子等下游需求的快速增长，公司核心产品销售显著放量，实现2020年Q3、Q4单季度收入70%、56%的亮眼增长，验证了我们对公司在基本面上短期已走出业绩底部的判断。

核心产品快速增长趋势有望延续：1）公司家用雕刻机产品满足了用户的自我实现诉求，水冷散热控制系统、健康环境产品等创新性产品满足了用户对于健康的诉求，预期未来下游需求持续提升带动公司业绩高增。

2）公司新进入罗技旗下两个体量大、成长性高的事业部，有望在享受客户本身成长的同时获取份额同步提升。

3）我们依然看好电子烟产品的成长性，根据PMI数据，截至2020Q3，IQOS总用户数为1640万，其中忠实用户1180万，菲莫国际预计到2025年公司需要转化4000万烟民，以此推算2020-2025年全球用户数量将实现28%的复合增长。

短期利润率下降，长期有望改善。

从盈利能力来看，预计2020年公司归母净利率19.5%，较去年同期下降5.7pct.；Q4单季归母净利率17.8%，较去年同期降低8.0pct.。

公司短期利润率下降主要是产品收入结构调整，同时叠加原材料价格上涨和美元贬值因素的共同作用。

随着公司高毛利产品销售增加，我们预计长期利润率有望改善。

长逻辑：创新消费电子孵化器，竞争壁垒强化平台优势。

我们认为，公司的长期成长逻辑在于其创新消费电子和物联网应用场景下产品孵化器的独特业务模式。

随着经济发展和消费者对于产品功能属性的要求提升，跨界发展和产品电子化大势所趋，赛道扩容边界极为宽广。

公司基于长期研发团队的培养和积累，以及柔性化产线的制造能力，有望打造行业的核心进入壁垒。

公司管理团队质地优异，拼搏进取，股权激励到位，属于好赛道中的优质企业。

投资建议：我们预估公司2020-2022年实现归母净利润10.3、14.5、18.2亿元（根据业绩快报信息调整，前次预测值为10.9、14.7、19.1亿元），同比增长6.3%、40.5%、25.4%。

对应EPS2.25、3.16、3.97元，维持“买入”评级。

风险提示：新产品开拓低于预期、海外疫情超预期、下游产品对应行业政策变动、汇率大幅波动、原材料价格波动、国际贸易关税变动。