中泰证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，制剂业务加速恢复，API持续升级-210224

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事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入40.15亿元，同比增长8.27%；归母净利润5.05亿元，同比增长23.15%。

业绩符合预期，制剂业务加速恢复，API持续升级。

公司全年保持稳健增长，分季度来看，Q4实现营业收入10.82亿元（同比+15.14%/环比-6.97%，下同）；归母净利润1.47亿元（+22.87%/-4.08%）。

公司制剂业务上半年受到疫情影响，Q3、Q4呈现持续恢复态势，带来整体收入逐季递增（分别为7.45、10.26、11.63和10.82亿元）；我们预计API业务2020年保持较快增长，预计Q3、Q4存在一定订单的季节性波动，导致Q4收入环比略有降低。

2020年受到疫情影响，公司制剂业务有所承压，整体仍旧呈现稳健增长，我们预计2021年有望迎来制剂加速恢复，API随着产能逐步释放，高端市场开拓推进，继续保持强劲增长势头。

全球API+制剂一体化，品类齐全的甾体激素龙头企业。

核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。

激素API业务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。

长期公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素产品研发值得期待。

盈利预测：根据业绩快报，我们调整公司2020-2022年营业收入40.15、46.62和54.25亿元（调整前为39.03、45.47和53.16亿元），同比增长8.27%、16.10和16.37%。

归母净利润为5.05、6.33和7.96亿元（调整前为5.15、6.60和8.46亿元），同比增长23.15%、25.24%和25.76%。

目前股价对应2020-2022年的PE为26、21和16倍。

考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，原料药拐点向上快速增长，高壁垒制剂品种不断升级，当前估值仍然具备较强性价比，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品降价的风险，汇率波动的风险，海外收购整合失败的风险。