华西证券-奇安信-688561-收入符合预期，毛利率边际优化-210224

《华西证券-奇安信-688561-收入符合预期，毛利率边际优化-210224（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-奇安信-688561-收入符合预期，毛利率边际优化-210224（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述2021年2月24日，公司发布2020年业绩快报，年内实现营业收入41.7亿元，同比32.0%；实现归母净利润-3.3亿元，亏损同比收窄33.6%，业绩符合预期。

分析判断:疫情拖累行业增长，公司展现经营韧性，2021年业绩依旧可期受新冠疫情影响，2020Q1以来网络安全行业承压严重，公司在实施、交付、验收等环节均有所推延，业绩受到较大影响。

但在Q2和Q3，公司顶住外部经营压力，积极对接新兴安全需求，业绩快速复苏、逐季向好。

而后在2020Q4后期，由于北京地区出现疫情出现反复，防控措施再次升级，大型政府、央企客户的产品验收流程受到较大影响，公司收入确认节奏放缓，导致部分收入无法计入2020年口径。

整体来看，2020全年公司营业收入达到41.7亿元，同比增速依旧超过30%，在疫情扰动不断的情况下展现经营韧性。

值得注意的是，Q4疫情反复导致的收入缺口是收入确认问题所致，业务需求未受影响，判断这部分收入将大概率在2020Q1兑现，判断2021Q1及全年的业绩表现依旧可期。

把握新兴安全风口，毛利率边际改善实践“高质量发展”逻辑2020年来看，疫情多次反复的情况下，政府财政资源向抗疫事项倾斜，安全类预算明显缩减，导致行业整体需求承压。

而公司收入端表现依旧大幅领先行业，究其原因仍是公司积极把握了行业新兴安全需求：1）基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全；2）新IT基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全；2）大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测；4）安全服务等新赛道取得了高速增长。

不仅如此，公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效，整体毛利率由2019年的56.7%升至59.6%，提升了2.9pcts。

判断主要原因有二，一方面是因为公司主动压缩了硬件及其他的营收占比，抬升利润率中枢；另一方面也因为公司积极推动“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”等研发平台建设，通过对已有产品开发、实施进行经验梳理，提炼共性、实现模块化，显著提升了产品化率。

对标海外新兴安全龙头，引领国内安全厂商估值体系重构海外来看，新兴安全产业红利已经充分释放，带来估值体系重构。

以云安全为例，海外安全厂商普遍以SaaS/订阅式的模式提供云计算安全服务，享有更高估值溢价，如：转型云安全的龙头PaloAltoNetworks（高速增长期15-20倍PS）、云原生安全的细分领军CrowdStrike（近期保持50倍以上PS）。

随着云安全等新兴安全需求爆发，公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性，形成新的护城河，同时其收费模式也将形成以SaaS和传统模式相结合的模式，并最终走向全面SaaS化，带动估值中枢的上移。

参考对标公司PaloAlto、CrowdStrike、Palantir的发展路径及估值，认为公司的合理估值中枢约为18倍PS。

投资建议：维持此前盈利预测不变：2020-2022年总收入为41.5/59.4/85.7亿元；对应PS分别为16.5/11.5/8.0倍，坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示：等保2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。