华安证券-万华化学-600309-全球首套110万吨MDI单套装置产能投产-210225

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事件描述：2月25日，公司发布烟台工业园MDI装置扩能技改完成公告。

万华化学烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年，公司通过技术改造，于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能。

该项目于2019年6月获得项目备案证明，至2021年2月累计投资2.84亿元人民币。

万华MDI全球产能达到260万吨，全球市占率28%公司本次技改扩产的烟台MDI装置属于2018年环评公示的异氰酸酯一体化扩能技改项目，是最新一代技术。

相比竞争对手普遍单套装置产能仅为40万吨/年左右，公司扩产后的装置是全球首套成功实现单套装置产能达到110万吨/年的装置。

该项目总投资35.62亿元，建设内容包括MDI装置（60万吨/年扩能至110万吨/年）、HDI及其加合物装置（HDI3万吨/年，HDI加合物2万吨/年）、ADI装置（HMDA和HMDI由1万吨/年扩能至2万吨/年；IPDI由1.5万吨/年扩能至3万吨/年）、苯胺装置（硝酸装置36万吨/年；硝基苯装置48+24万吨/年；苯胺装置36+18万吨/年）、氯化氢氧化装置（24万吨/年）、HCL气体的盐酸解析装置（22.6万吨/年）及配套公用工程、辅助设施。

公司烟台MDI装置50万吨/年的技改项目投产后，全球产能将达到260万吨，市占率达到28%，进一步巩固聚氨酯行业龙头地位。

扩能对MDI价格影响几何？我们预计此次扩能时机恰好，对MDI价格影响较小。

我们假设万华扩能后产量弹性为20-40万吨/年，即市场月均新增产量为1.67-3.33万吨。

而海外因不可抗力影响产能为106万吨/年，月均缺口至少3.5万吨，万华就算新产能满开也无法满足供给缺口。

我们预计寒潮对MDI美国供给的影响持续1-3个月，受此不可抗力影响会带来约6.6万吨新增出口需求，未来10个月新增总需求约为19.9万吨，对应开工率在万华化学的理论开工率范围，因此对价格影响不大。

把握最佳时机扩产从供给、需求、价格来看，公司50万吨技改MDI产能投产都是比较好的时机。

近期看，未来2个月，万华新增50万吨MDI产能依然无法填补不可抗力带来的市场空缺；中期看，未来1-2年，MDI新增需求即可消化50万吨MDI新增产能，行业高景气有望持续：（1）供给方面：美国极寒天气导致不可抗力，叠加海外产能进入检修期，21年全球MDI供给量将受到较大影响。

21年2月份以来，受美国极寒天气影响，巴斯夫盖斯马基地、陶氏德克萨斯基地、均宣布不可抗力，科思创盖斯马基地也宣布低负荷运行，受影响MDI产能达到106万吨/年，占美国MDI总产能的68%。

此外，据百川盈孚，日本东曹40万。