西南证券-万华化学-600309-MDI装置扩能完成，龙头地位不可撼动-210224

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事件：2月2]4日公司发布公告称，已经通过技术改造将万华化学烟台工业园MDI装置产能由60万吨/年扩至110万吨/年。

产能扩张正式落地，夯实公司MDI行业龙头地位：根据对各公司公告以及环评资料的统计，2020年全球MDI产能总计871万吨，国内产能346万吨，占比达到39.7%，在此次技改完成前，公司宁波、烟台、匈牙利三大基地共拥有213万吨产能，位居全球第一。

本次50万吨产能的落地将万华的全球市占率从24.5%提升至28.6%，国内市占率从52.0%提升至58.1%，公司全球MDI生产企业的龙头地位再难撼动。

极端天气影响海外供给，MDI价格摆脱低迷进入上行通道：受北方外墙/保温传统淡季与前期停产企业正常开工的影响，2020年第四季度以来，MDI价格逐渐回落，公司2021年1月聚合MDI分直销市场挂牌价均下调4500元/吨。

但近期海内外装置纷纷进入降负、停车、检修状态：受到极端天气影响，美国陶氏、科思创、巴斯夫的装置均出现不可抗力，停车产能共计107万吨；重庆巴斯夫40万吨、欧洲亨斯迈47万吨以及沙特陶氏40万吨装置也将于3月进入检修期；瑞安NPU7万吨，美国亨斯迈50万吨装置降负荷运行。

受此影响，根据卓创资讯统计，2月24日聚合MDI价格27050元/吨，较节前上涨38.3%，较年初上涨47.8%，纯MDI最新价格27350元/吨，较节前上涨18.9%，较年初上涨23.0%。

以石化产业链为起点，布局高附加值化工品：2月24日，烟台市生态环境局公示称正式受理万华化学年产14万吨聚碳酸酯（PC）项目。

该项目材料来自在建的48万吨/年双酚A装置，公司将依托已有PC装置进行工艺优化，该自主研发的光气法界面缩聚PC产品可满足高端产品需求。

1月27日，公司正式公示柠檬醛及其衍生物一体化项目，项目将采用异戊二烯法，建设4.8万吨柠檬醛产能。

该项目以C3C4项目产品异丁烯为原材料，充分延伸石化产业链，公司也将借此项目成为全球第二大柠檬醛生产商。

公司以新材料产品为石化产业链赋能，以提升综合市场竞争能力，降低周期波动所带来的风险。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2020-2022年EPS为3.07元、3.48元和3.88元，对应PE分别为42X、37X和33X，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期、主营产品价格大规模下滑。