东兴证券-长海股份-300196-行业差异化发展阶段的一匹黑马-210225

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事件：近期重庆三磊、OC和泰山玻纤等厂商在库存紧俏之下继续对无碱粗纱部分品种价格进行上调，印证玻纤行业的高景气度状态持续。

玻纤行业已是差异化发展阶段，景气度上行由中高端产品引领。

玻纤行业自2020年9月迎来拐点之后，目前景气度仍在高位，展望2021年下游需求，2020年风电抢装不仅带动当年风电纱需求的高增，已开工但尚未进入大规模建设阶段的存量风电项目也会对2021需求形成支撑，叠加海外风电装机在疫情后的恢复和海上风电的加速推广，全年风电装机预计较为平稳，不会出现大幅度滑坡。

风电之外，我们观察到近期电子纱、热塑纱价格皆有较好表现，特别是电子纱自12月8日开启上涨以来，涨幅已达30%左右。

此轮玻纤景气度上行再次由中高端产品涨价带动，说明玻纤行业目前已是差异化发展阶段，技术和产品对于获取客户的重要性越来越高。

隐形护城河和产业链一体化助力盈利弹性和稳定性达到良好协调。

长海股份是玻纤制品的龙头企业，公司两大核心产品短切毡和湿法薄毡在国内市场具有很高的市场占有率。

公司长期坚持高研发投入带来核心产品技术领先，技术为基，公司在与客户的互动中积累起对玻纤应用市场的深度把握，并建立起围绕自身品牌的高粘性客户群，技术、品牌以及高粘性客户群三位一体建立起宽深护城河。

玻纤制品领域深耕之外，公司还积极向上游原纱和下游玻纤复材领域进行延伸，占据了更多产业链环节。

在玻纤制品领域的核心竞争力和纵向产业链一体化使得公司具备较高的议价权，体现在制品售价能够较好传导原纱的价格上涨，并且在原纱价格下行之时，由于较高的客户粘性，调价频次也会慢于原纱价格变动频次，公司核心产品在产业链上较高的议价权使得盈利具弹性和稳定性达到良好协调，原纱景气度上行时公司业绩有弹性，原纱景气度下行时盈利波动较纯原纱企业更为稳定。

站在新一轮扩张起点，有望成为差异化发展阶段的行业黑马。

公司经过前几年蛰伏，重新制定规划，5.5亿元可转债募投10万吨原纱产能，标志着新一轮扩张的开始，投产后将继续增强公司玻纤原纱供应能力，增强规模成本优势和产业链一体化的差异化竞争力，2021公司短切毡和湿法薄毡的产能净增量分别为1.1万吨和2.4亿平米，分别同比增长13.92%、52.17%。

玻纤及制品行业目前已来到差异化发展阶段，玻纤制品应用领域的不断拓展和渗透率的提升是行业未来最重要的发展方向之一，技术和产品领先的企业在此轮竞争中将会拔得头筹。

目前玻纤制品行业中的中小企业普遍缺乏研发能力，产品结构以低端产品为主，且经历上一轮景气度低谷和疫情的双重打击，扩张能力和意愿已显著下降，目前景气度高涨的态势之下，长海股份是少有的具备扩张能力的企业，并且公司多年来坚持高于行业龙头企业的研发投入水平，玻纤制品产品结构以中高端产品为主，且技术水平也达到了国际领先的水平，我们认为公司在扩张新阶段将会继续巩固自身在玻纤制品领域深厚的护城河以及产业链一体化的竞争优势，有望成为行业差异化发展阶段中的一批黑马。

盈利预测与投资评级：长海股份在玻纤制品行业具备隐形护城河及产业链一体化的竞争优势，凭借深厚的研发实力以及在技术和产品方面的持续领先，公司有望成为行业差异化发展阶段的一匹黑马。

行业景气度持续上行，此轮提价时间点超出市场预期，且公司核心竞争优势不断巩固，我们上调公司盈利预测，预计公司2020到2022年的营业收入为21.91、29.74和36.44亿元，归属于母公司的净利润为2.94、4.95和6.60亿元，对应的EPS分别为0.71、1.19和1.59元，对应的动态PE分别为28倍、17倍和12倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：玻纤产能供给大幅增加、风电市场需求出现大幅滑坡、产能投产进度不及预期。