红塔证券-策略深度报告：估值的忧伤-210225

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春节以来，全球金融市场的风险偏好非常强。

因为全球疫情出现了拐点，美国接种速度较快，全球疫情新增病患数也在连续下降，叠加1.9万亿美元积极财政刺激预期，大宗商品，尤其是原油、铜、铝、镍等与经济增长和通胀相关的商品均大幅上涨，市场开启了再通胀交易。

实际利率也开始往上走，和名义利率一样，长端实际利率往上走得要更明确一些，这说明市场确实在定价再通胀预期，即使央行压住短端利率，但在财政积极、全球房地产复苏的确定性趋势下，只会进一步增强市场未来再通胀预期的信念。

因此，投资主线可以说非常确定了，随着经济景气度扩散对企业盈利的加持，投资者根本没必要太悲观，因为市场结构性赚钱机会至少是不缺的，但一定要寻找基本面最确定的投资机会。

基本面的确定性是2021年投资唯一重要的事。

这里面有几条主线是值得关注的：1、从商品价格和库存表现来看，2021年是全球经济确定的补库存周期，补库存周期有利于上游，尤其是供给被压制的商品，需求稍有好转，价格就能出现较大的上涨弹性。

2、财政刺激叠加全球范围的房地产复苏，工业和制造业的产能缺口多要靠国内填补。

国内龙头制造业在设备更新改造后，产能扩张的弹性扩大，人均生产效率提升，与国际同类厂商有定价优势。

我们可以关注具有效率优势的制造业龙头出海的投资机遇。

3、随着疫情对经济的影响逐级减弱，部分行业盈利被疫情打压得很惨，疫情结束后，在低基数背景下，业绩增速会迅猛反弹，比如文旅、交运、线下消费服务等。

4、此前抱团有些基本面优异，但因流动性原因被错杀的标的，可以找找估值不高、细分赛道里的龙头。

5、地产股因为基本面的确定性和低估值，短期因避险释放有短期投资机会，但顺周期动能越强，出口-制造业产能扩张对经济驱动力越强，对地产-基建产业链的依赖性就会越弱化，这意味着相关领域企业的成长性较弱，估值很难起来，只适合短期避险。

6、对核心资产来说，这正好也是一个洗尽铅华的机会，对真正具有国际竞争力、成长天花板高、护城河深的核心资产来说，在经济复苏和景气度扩散的背景下，未来是能扛得住估值调整的。

风险提示经济复苏低于预期。