中信证券-全球市场点评：如何理解美国SEC下调交易费用率？-210225

《中信证券-全球市场点评：如何理解美国SEC下调交易费用率？-210225（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-全球市场点评：如何理解美国SEC下调交易费用率？-210225（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

由于2020年3月以来交易量的大幅上升，SEC自2月25日起将2021财年的SEC费用率从0.00221%下调至0.00051%。

虽然此次费率下调的幅度高达77%，但由于整体交易成本的比例非常低，投资者对SEC费率变化并不敏感。

尽管2010年来5次SEC下调费率后市场均有上涨，但需考虑美股市场自2009年进入十年长牛，市场上涨可能性本就更高，因此费率调整对市场实质性影响或相对较小。

虽然年初以来通胀预期推动美债收益率快速上行导致市场震荡，但鲍威尔在近日国会听证会的表态意味着美联储货币政策不会过早转向，流动性依然充裕。

行业层面，中短期我们仍看好周期行业的估值修复，包括：1）受益于收益率曲线继续陡峭化的银行；2）油价上行推动收入反弹的能源行业；3）得益于经济重启、未来或推出大规模基建计划的工程机械等。

事项：美国证券交易委员会（SEC）于2021年1月15日宣布，自2021年2月25日起，2021财年的SEC费用率将从此前的22.1美元/百万美元交易额（即：0.00221%）下调至5.1美元/百万美元交易额（即：0.00051%），下调幅度达77%，此次费用率的下调不涉及期货交易，仍维持在0.0042美元/笔。

什么是SEC费？根据美国1934年《证券交易法》第31章规定，美国的证券交易所（如纽交所和纳斯达克等）和证券业自律组织（如FINRA）需根据证券交易量向SEC支付费用，用于后者的对市场监管的支出。

虽被称为SEC费，但SEC并不直接向终端投资者征收费用，而是通过经纪人转嫁。

但由于SEC费占整体交易费用的比例非常低，投资者通常也对费率变化的敏感度较低。

历史角度，SEC会按照每个财年的收入预算以及实际交易额来调整SEC费率，频率为每年一次或多次。

SEC称，此次下调费率主要因为2020年3月以来交易量的大幅上升，且SEC已征收到了2021财年预算收入的显著部分。

过去两年来看，SEC费为SEC的主要收入来源，2019年和2020年分别为15.3亿美元和25.6亿美元，占比其总收入比例分别高达72.5%和77.4%。

历史上SEC历次下调费率后美股市场均有上涨，而上调费率后市场表现分化明显。

2010年来，SEC共9次上调、6次下调SEC费率（包括本次）。

在前五次费率下调后三个月，美股市场均有较好表现，SPX及IXIC平均涨幅分别为4.1%和5.4%。

而在9次费率上调后三个月市场则涨跌分化明显，其中有3次指数下探，6次市场上涨，SPX及IXIC平均涨幅为0.4%和1.0%。

但考虑美股市场从2009年起进入十年长牛，费率调整后市场上涨的可能性本就更高，因此费率调整对市场的实质性影响或相对较小。

而交易层面看，费率的变动与美股市场成交量及成交额相关性不强。

在此前5次费率下调后，2次市场成交量/额下滑，3次成交量/额上升；而在9次费率上调后，有2次成交量下降，7次成交量上升。

美股展望：顺周期行情继续。

年初以来美债收益率的快速上行反映了美国新增疫情持续下降、疫苗大规模接种的开启，以及未来财政刺激推出等因素导致的通胀预期上行。

但同时，美联储主席鲍威尔在近日国会的听证会上表示目前美联储并未对通胀产生担忧，政策重心仍偏向推动劳动力市场的修复，因此未来美国市场的流动性依然充裕。

行业层面，中短期我们仍看好周期行业，包括：1）受益于收益率曲线继续陡峭化的银行；2）油价上行推动盈利修复的能源行业；3）得益于经济重启、未来或推出大规模基建计划的工程机械等。

以科技巨头为代表的成长股虽受利率上行以及2020年涨幅较大这两大因素拖累，短期预计延续震荡回调格局，但中长期仍将受益于ETF资金的持续被动配置和盈利/现金流高增推动的巨额回购对估值的支撑。

风险因素：1）美债收益率持续大幅上行；2）美元升值导致海外收入受汇兑影响；3）信用利差走阔抬升融资成本；4）疫情再度爆发、疫苗接种低于预期。