中信证券-招商蛇口-001979-2020年业绩快报点评：卸下包袱，重新出发-210225

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公司虽然2020年业绩明显下降，但资源优势仍在，且盈利能力已经得到夯实。

公司公告2020年度业绩快报。

2020年，公司实现未经审计（下同）营业收入1296亿元，同比增加32.71%；实现归属于上市公司股东的净利润123亿元，同比减少23.58%，主要系结转项目毛利率有所下降、投资收益的减少以及计提资产减值准备所致。

公司计提资产减值准备31.01亿元，减少公司2020年归母净利润近22亿元。

公司利润率大幅下降，但连续两年充分计提跌价准备，也为日后再出发奠定基础。

公司净利润率从2019年16.4%大幅下降到2020年9.5%。

缺乏历年常见的高毛利整售项目以及大量计提跌价准备，都是公司净利润率下降的主要原因。

长期来看，公司并不缺乏优质储备和可整售资源，故而卸下包袱，重新出发，并不影响对公司长期价值的判断。

销售维持快速增长。

公司2020年销售2,776亿元，同比增长25.9%，超额完成了年度销售目标。

2021年1月，公司实现签约销售面积97.54万平方米，同比增加120.73%；实现签约销售金额246.19亿元，同比增加106.92%。

我们相信，公司2021年销售将实现平稳较快增长。

拿地节奏稳健，权益占比持续提升。

公司2020年新增土地数量为98个，新增土地总价接近1500亿元，同比增加50%以上，新增土地建面达1600万平米，同比增长16%，货值较为充裕。

2021年1月份公司保持积极的土地获取，拿地金额同比+40%。

近三年，公司拿地金额/销售金额比始终维持在50%上下，并且拿地金额权益占比也持续提升，这保证了公司可销售资源的稳定。

风险提示：公司市场化运作项目利润率偏低的风险；资管、邮轮等受疫情影响业务恢复不及预期。

投资建议：由于公司前海等核心区域销售进度偏慢，且未来整售资源存在很大不确定性，我们以保守的原则（不考虑任何整售出表），调整公司2020/2021/2022年EPS预测为1.55/1.78/2.04元（原预测为2.10/2.32/2.75元）。

参考可比公司估值，我们给予公司2021年9倍PE，对应16.02元/股的目标价。

公司目前股价为12.61元/股，估值具备吸引力，我们维持“买入”的投资评级。